하우스가 되어라: LP 파밍의 원리, 그리고 그것을 안전하게 지키는 무스왑(No-Swap) 아키텍처 (Blockchain Pill AMA)

5개월 만에 0에서 DeFi 11위로

숫자부터 시작하자. 이 인터뷰가 성사된 이유 자체가 그 숫자이기 때문이다.

출시 5개월 후, MaxFi는 전체 DeFi에서 11번째로 큰 유동성 관리 프로토콜이고, Robinhood Chain 전체에서 8번째로 큰 프로토콜이다.

"우리는 지금 Robinhood Chain 전체에서 8번째로 큰 프로토콜입니다. 이미 Robinhood에 올라와 있는 수천 개의 프로토콜 중에서 8위예요. PancakeSwap보다 큽니다. Curve보다 큽니다. SushiSwap보다 큽니다. Symbiosis보다 큽니다."

TVL 약 350만 달러를, 0에서, 하락장을 통과하며, 다른 DeFi 프로토콜들이 수억 달러씩 털려 나가던 구간에 걸쳐 쌓았다. 그런데도 TVL은 늘었다.

그리고 가장 새로운 풀들은 그에 걸맞은 수익률을 낸다. Robinhood Chain 위의 토큰화 주식, 즉 Apple, Nvidia, S&P 500을 유동성 페어로 보유하는 풀들은 **100~600%**를 내고 있다. MaxFi가 생긴 지 몇 주밖에 안 된 자산군에 최초의 마켓 메이커 중 하나로 등장했기 때문이다.

이 중 어느 것도 토큰 발행이나 수익률 눈속임에서 나오지 않는다. 전부 스왑 수수료다. Jane Street와 Goldman Sachs가 마켓 메이킹의 대가로 걷는 바로 그 수익을, 유동성을 공급한 사람들끼리 나누는 것이다. 아래는 대화 전문이다. LP 파밍이 실제로 무엇인지, 왜 트레이더의 95%는 잃는데 그들에게 가격을 제시하는 쪽은 어느 방향이든 돈을 받는지, 그리고 이 수익률이 어떻게 지금 수준까지 왔는지.

ICP 채널에서 팀을 만나다

Blockchain Pill의 Alex가 Alex "YaBonks" Walch와 DAO King(Aaron)을 초대해 MaxFi를 처음부터 소개했다. 인터넷 컴퓨터는 잘 알지만 집중 유동성은 전혀 모르는 시청자를 정면으로 겨냥한 자리였다. 진행자는 며칠 전 플랫폼에서 받고 있는 APR 스크린샷을 올렸고, 댓글창은 이 돈이 대체 어디서 나오느냐로 채워졌다. 이 대화가 그 질문에 대한 답이다.

먼저 밝혀둘 것은 진행자와 창업자의 이름이 같아서 녹화 내내 농담거리가 됐다는 점이다. 이 글에서 별도 수식 없이 Alex라고 하면, MaxFi와 Snuggle의 창업자이자 개발자인 Alex "YaBonks" Walch를 뜻한다.

진행자 본인의 출발점이 유용한데, 대부분의 사람이 거기 있기 때문이다.

"저는 DeFi 전문가가 아니지만, 돈을 더 벌 방법을 찾고 있었어요... ICP 가격이 떨어질 때마다 다들 이건 축복이다, 이제 ICP를 더 살 수 있다고 말하죠. 그런데 사람들이 묻습니다. 무슨 돈으로요? 4달러일 때 전 재산을 ICP에 넣었고, 3달러에 또 넣었는데, 지금은 2달러입니다. 돈이 없어요."

LP 파밍이 다루는 문제가 바로 이것이다. 바닥을 예측하는 게 아니라, 바닥을 살 수단을 만들어내는 것.

하우스가 되어라

DAO King은 프레이밍 질문을 정면으로 받았다. 높은 APR 스크린샷이 돌 때마다 댓글창을 채우는 이거 폰지 아니냐 질문 말이다.

"폰지가 아닙니다. 실제 수수료예요. 당신은 실제로 Jane Street 같은 마켓 메이커입니다."

그리고 통계가 나온다. 다들 어렴풋이 알면서 대체로 무시하는 방식으로 잔혹한 통계다. 트레이더의 약 95%가 돈을 잃는다. 6개월쯤 지나면 약 70%는 계좌를 완전히 날린다. 밈코인 트레이더만 놓고 보면 그 수치는 **97%**에 가깝다.

Alex 본인의 이력도 같은 이야기다.

"저는 오랫동안 트레이딩을 해왔는데, 그냥 제자리에서 헤엄치는 느낌이었어요. 앞으로 나아가지를 못했죠. 돈을 벌면 몇 주 뒤에 잃고... 그러다 깨달은 게, 트레이더들은 집단으로 보면 항상 돈을 잃고 있고 마켓 메이커는 항상 돈을 벌고 있다는 겁니다. 하우스는 언제나 이깁니다."

DAO King의 대답이 그 자리에서 슬로건이 됐다.

"하우스가 되어라."

그 밑에 깔린 구조적 논점은 이렇다.

"마켓 메이커는 트레이더가 이기든 지든 돈을 법니다. 가격이 오르든 말든 신경 안 씁니다. 내리든 말든 신경 안 씁니다. 횡보하든 말든 신경 안 씁니다. 그 내내 돈을 벌고, 시장 타이밍을 재서 데이 트레이딩이나 스윙 트레이딩을 하려는 사람보다 리스크가 훨씬 적습니다."

그쪽 자리는 예전엔 Jane Street나 Goldman Sachs여야만 앉을 수 있었다. DeFi는 100달러와 작동 원리를 배울 의지만 있으면 누구에게나 열린 최초의 사례다.

여기에 뒷받침되는 관찰이 하나 더 있다. 수천억 달러가 Ethereum, Solana 등 여러 체인에 유동성으로 주차되어 있다. 하락장을 통과하면서도 말이다. 아무도 돈이 안 되는 곳에 그만한 자본을 주차하지 않는다.

LP 파밍이 실제로 무엇인가

그래서 이 돈은 실제로 어디서 나오는가? 진행자의 댓글창이 계속 물었던 질문이고, 물어야 마땅한 질문이다.

"유동성 파밍 또는 유동성 공급은, 제 생각에 DeFi에서 다른 어떤 방법보다도 가장 높은 실질 수익을 얻는 최선의 방법입니다."

작동 원리를 위에서부터 보자.

탈중앙화 거래소는 유동성 풀을 보유하고 있고, 각 풀에는 토큰 페어가 들어 있다. 예를 들면 랩드 ETH와 USDC다. 누군가 ETH를 사고 싶으면 달러를 가져와 풀에 스왑하고 스왑 수수료를 낸다. 그 수수료는 토큰을 공급한 사람에게 간다.

스왑 수수료는 효율적인 스테이블코인 풀의 약 **0.01%**부터 얇은 밈코인 풀의 **1%**까지이며, 업계 표준은 대략 **0.3%**다. 처리량을 생각하기 전까지는 작아 보인다. 풀을 통과하는 모든 달러가 양방향으로 하루 종일 그 수수료를 낸다.

Alex의 비유는 이렇다.

"고객이 거래할 때마다 수수료를 버는 주식 브로커처럼 버는 겁니다."

그리고 DeFi를 전통적 마켓 메이킹과 구조적으로 다르게 만드는 지점.

"우리 같은 개인 레벨의, 그냥 평범한 사람들이 가진 돈이 얼마든 그 몫을 가질 수 있습니다. Jane Street나 Goldman Sachs 같은 기관처럼 수백만 달러를 가질 필요가 없어요. 5달러로도 할 수 있습니다. 100달러로도 할 수 있습니다. 얼마를 갖고 있든 비율대로 스케일링됩니다."

집중도가 곱셈기다

풀이 버는 모든 스왑 수수료는 각 스왑 시점의 레인지 내 유동성에 비례해 분배된다. 거래가 일어날 때 당신의 포지션이 레인지 안에 있으면 몫을 받는다.

그 몫을 의미 있는 크기로 만드는 것이 집중도다. 넓은 범위로 아주 넓게 펼치면 수익력이 희석되고, 좁은 구간으로 집중하면 그 기간에 풀을 통과하는 수수료 중 당신의 비율이 곱해진다.

그러면 실제 문제가 설정된다.

"관건은, 집중 유동성 공급에서 — 유동성 포지션을 가장 오랫동안 레인지 안에서 벌게 하면서 비영구적 손실이라는 것을 가장 적게 내는, 가장 자본 효율적인 방법이 무엇인가입니다."

일반적인 리밸런스의 다섯 가지 숨은 비용

레인지를 좁히면 결국 가격은 그것을 벗어난다. 그 다음에 벌어지는 일이 대부분의 플랫폼이 조용히 당신의 수익을 가져가는 지점이다.

전통적 리밸런서는 50/50 스왑 리밸런스를 한다. 레인지를 벗어나는 순간 토큰의 절반을 스왑하고 새 레인지 한가운데에 가격을 다시 맞춘다. 그 한 번의 동작이 다섯 가지를 따로따로 물린다.

1. 스왑 수수료, 원금 절반에 부과 — 일반 풀 0.3%, 얇은 풀은 최대 1%
2. 호가와 체결 사이의 슬리피지
3. 본인의 거래가 풀을 움직여 생기는 가격 영향
4. MEV 추출 — 샌드위치 공격과 프론트러닝, 다시 몇 분의 1퍼센트 혹은 그 이상
5. 실현된 비영구적 손실, 그리고 이게 진짜 덩치다

마지막 항목에 대해.

"유동성 포지션을 리밸런싱할 때, 레인지의 이동 폭이 클수록 실현되는 비영구적 손실도 커집니다. 그리고 수십 번의 리밸런스를 거치면 그게 정말로 쌓입니다."

손으로 그려 보인 Snuggle rebalancing

Alex는 손을 레인지 삼고 펜을 가격 삼아 카메라 앞에서 이걸 그려 보였는데, 팀이 영상으로 내놓은 설명 중 가장 명료하다. 그 뒤에 나온 진행자의 고백이 많은 걸 말해준다.

"저는 전에 얘기했을 때 처음 설명해 주셨을 때는 이해를 못 했어요. 실제로 돌아가는 걸 봐야 어떻게 작동하는지 알겠더라고요."

상황 설정은 이렇다. 가격이 위로 올라가 레인지를 벗어난다. 당신은 수익 발생이 멈췄다. 중요한 건 이제 페어의 한쪽으로 완전히 전환되어 있다는 점이다. WETH/USDC 포지션에서 가격이 올라갔다면, 당신은 전부 USDC로 앉아 있다.

전통적 대응은 그 USDC의 절반을 다시 WETH로 스왑해 중심을 맞추고, 위의 다섯 가지 비용을 전부 내며, 벌어진 간극 전체를 비영구적 손실로 실현한다.

Snuggle의 대응은 이렇다.

"여기로 돌아오려고 제 USDC의 절반을 랩드 ETH로 스왑해서 대부분의 사람들이 인지하지 못하는 큰 손실을 내는 대신, 저는 그냥 USDC 쪽을 그대로 두고 현재 가격에서 tick space 하나 떨어진 곳으로 레인지를 재배치한 다음, AMM이 — 자동화된 마켓 메이커, 즉 DEX가 — 가격을 제 레인지 안으로 다시 움직이게 둡니다."

스왑 없음. 슬리피지 없음, 가격 영향 없음, MEV 없음, 스왑 수수료 없음.

기하 구조는 정확히 짚어둘 가치가 있다. 잘못 알아듣기 쉽기 때문이다. 레인지는 설정된 폭을 그대로 유지한다. 6% 레인지는 계속 6% 레인지다. 바뀌는 건 어디에 놓이는가다. 전통적 리밸런스는 레인지의 중심을 현재 가격으로 끌어온다. Snuggle 리밸런스는 레인지의 가까운 가장자리가 현재 가격에서 tick space 하나 떨어진 곳에 오도록 놓고, 전체 폭은 이미 보유 중인 방향으로 뻗는다.

그래서 레인지는 중심 재조정 때보다 대략 레인지 폭의 절반만큼 덜 이동하고, 더 큰 효과로는 거기 도달하기 위해 포지션의 어느 부분도 불리한 가격에 팔리지 않는다. 이 조합에서 리밸런스 1회당 실현 비영구적 손실 40~50% 감소가 나온다.

이것이 기대는 가정은 가격이 평균으로 회귀한다는 것이다.

"자연스러운 가격은 결국 언제나 평균으로 회귀합니다. 정말로 길게 이어지는 추세에서만 한 방향으로 한동안 가고, 보통은 갔다가 되돌아오고 그다음엔 한동안 쉽니다."

수십 번 또는 수백 번의 리밸런스에 걸쳐, 지배적인 비용을 40~50% 줄인다는 것은 작동하는 전략과 작동하지 않는 전략의 차이다.

리밸런스 지연: 0을 실현하기

두 번째 레버는 비용이 아예 들지 않을 수도 있는 것이다.

"가격이 레인지를 벗어났고 4시간 리밸런스 지연을 걸어뒀다고 합시다. 가격이 레인지를 벗어났는데 2시간 뒤에 그냥 레인지 안으로 다시 들어왔어요. 리밸런싱은 전혀 하지 않았습니다. 실현된 비영구적 손실은 0입니다."

Alex는 이것을 덫을 놓는 일로 표현한다. 가격이 레인지 안에 있을 때 벌고, 벗어나면 기다린다. 움직임의 상당 부분이 되돌아오기 때문이다. 아무 가격 차트나 열어서 꼬리를 세어 보라. 뉴스 이벤트가 가격을 튀게 하고, 그다음 되돌린다.

"ETH 관련 뉴스가 나와서 ETH가 10% 펌핑했는데, 24시간 뒤에 다시 10% 내려서 출발점으로 정확히 돌아왔다고 합시다. 24시간 리밸런스 지연이 걸려 있으면, 당신은 두어 시간 수수료를 못 벌었을 뿐이고 실현된 비영구적 손실은 0이며, 다시 벌기 시작합니다."

다른 플랫폼이 이걸 제공하지 않는 이유는 명백한 이해 상충이다.

"예전 시스템들은 가능한 한 즉시 리밸런싱을 겁니다. 리밸런싱할 때마다 돈을 벌기 때문이죠. 실제로 당신 원금의 일부를 가져갑니다. 리밸런스 때 원금에 프로토콜 수수료를 물립니다. 그러니 당신에게 손해가 되더라도 최대한 빨리 즉시 리밸런싱하고 싶어 합니다."

실제로 어떻게 배분할 것인가

마무리 조언을 요청받자 Alex는 수익률이 아니라 리스크 관리로 곧장 갔다.

"유동성 공급에도 리스크는 있습니다. 그러니 똑똑하게 하세요. 밈코인 풀에만 LP 하지 마세요."

그의 배분은 이렇다.

• 약 80% 블루칩 — 포트폴리오의 핵심
• 약 10% 알트코인 풀 — VIRTUAL/WETH 같은 것들
• 5~10% 밈코인 풀 — 대략 열 개 포지션에 분산

밈 비중에는 명시적인 가정이 박혀 있다.

"밈코인 배분을 볼 때 제가 생각하는 최고의 선택지 10개를 고르고, 그중 9개는 0으로 간다고 가정합니다. 그리고 하나가 진짜로 터질 수도 있다고요."

하나의 밈코인에 전부 넣지 않는 것과 같은 규율이다. 밈코인은 비트코인, ETH, Solana가 하지 않을 방식으로 하룻밤 사이 60~90% 빠질 수 있다. 하나가 터지면 그 비중 전체를 갚는다.

그리고 600% 같은 숫자가 돌 때 놓치기 쉬운, 기대치에 대한 보정.

"블루칩으로 시작하세요. 그리고 블루칩에서 20, 30, 40%를 벌고 있다면 그게 엄청난 수익률이라는 걸 아세요. 이런 자본 효율적인 시스템에서는 50100% APR도 많이 볼 수 있습니다. 보장은 아니지만 상황에 따라 가능합니다. 그리고 어떤 경우엔 100600%도 보는데, 특히 새로 나온 Robinhood 토큰화 주식에서 그렇습니다."

보안 질문

진행자는 이 주제를 마지막에 아껴두지 않고 인터뷰 첫머리에 꺼냈고, 그 판단은 타당했다. 녹화 시점에 MaxFi는 TVL 약 350만 달러를 보유하고 있었고, DeFi 프로토콜들이 수억 달러씩 털려 나가던 구간에 출시됐으며, 그런데도 TVL은 늘었다. 그는 왜 사람들이 그걸 편하게 여겨야 하는지 알고 싶어 했다. 무엇이든 예치하기 전에 꼼꼼히 읽어야 할 부분이고, 그 답은 대부분의 프로토콜이 내놓을 수 있는 것보다 구조적이다.

Alex의 배경이 답의 틀을 잡는다. 그는 20년 이상 경력의 시니어 소프트웨어 엔지니어이고, 지난 6년간 자신의 YouTube 채널에서 Solidity 스마트 컨트랙트를 공개적으로 감사해 왔다. 창업자를 인터뷰하고 컨트랙트를 생방송에서 뜯어보며 시청자가 자신이 걸어 들어가는 리스크를 볼 수 있게 했다. 소유자가 토큰을 추가 발행할 수 있다. 이 함수는 러그 풀이다. 여기 재진입 문제가 있다. 그는 몇 년째 그것을 가르쳐 왔고, 동시에 컨트랙트를 만들어 왔다.

Snuggle 자체는 약 15개월이 걸렸고, 시작은 개인적인 문제였다. 집중 유동성 포지션을 손으로 관리하느라 주당 10시간 이상을 쓰고 있었던 것이다.

AI 논거

그가 짚은 지점 하나는 직관에 반하고 따로 꺼낼 가치가 있다. 새 코드일수록 더 위험하다는 본능과 충돌하기 때문이다.

"제 생각에 지금이 스마트 컨트랙트를 작성하기에 가장 좋은 시기였습니다. 뭘 하는지 안다면요. 왜냐하면 이런 도구가 존재하지 않던 시절에 개발된 오래된 프로토콜에서 익스플로잇과 구멍을 찾으려고 다른 사람들이 쓰고 있는 바로 그 AI 도구들을, 당신도 활용할 수 있으니까요."

익스플로잇당하고 있는 프로토콜들은 대체로 이런 부류의 도구가 존재하기 전에 작성됐다. 취약점은 내내 거기 있었고, 그것을 드러내는 도구가 나중에 도착했을 뿐이다. 지금 작성된 컨트랙트는 배포되기 전에 공격자가 쓰는 것과 같은 분석을 돌려볼 수 있다. 고품질 모델을 코드베이스에 반복해서 돌리는 데는 토큰 비용이 실제로 든다. 그리고 그 돈으로, 사람 리뷰어라면 충분히 놓쳤을 익스플로잇 벡터를 잡아내는 능력을 산다.

이에 대해 한 가지 짚어둔다. 보안 페이지도 그대로 명시하고 있으니 그대로 적는다. 42회의 내부 감사는 전통적인 수작업 검토가 아니라 AI 보안 분석 도구로 수행됐다. Valves Security가 제3자 인간 감사다.

아키텍처 결정 1: 스왑 없음

Alex는 진행자가 걱정한 해킹들과 그 이전 5년치 사건들을 분석했고, 지배적인 패턴을 찾아냈다.

"익스플로잇의 70~80%가 스왑 트랜잭션 도중에 발생합니다."

MEV 공격, 샌드위치 공격, 프론트러닝. 상당 부분이 스마트 컨트랙트의 통제 범위 밖이다. 그래서 아키텍처에서 스왑을 통째로 제거했다.

"우리 스마트 컨트랙트나 시스템 어디에도 스왑을 하는 지점이 없습니다. 사실 그건 Snuggle rebalancing이 작동하는 방식의 일부이기도 해요. 스왑이 전혀 관여하지 않습니다. 그래서 저는 이 방법론을 프로토콜 전체에 유지하겠다고 했습니다. 스왑이 필요한 기능이라면, 포지션에 zap-in 하는 게 조금 더 편하다는 이유만으로 추가 기능을 넣지 않겠다고요."

진행자는 실제로 플랫폼을 쓰면서 zap-in 기능이 없다는 걸 알아채고 실수라고 짐작했다.

"처음에 Uniswap에서 스왑을 하고 나서 포지션을 만들어야 한다는 걸 알았을 때, 왜 이런 걸 통합하지 않았을까 궁금했어요. 제 삶을 편하게 해주려고 충분히 넣을 수 있었을 것 같았거든요."

답은 그 편의가 DeFi에서 가장 많이 익스플로잇되는 표면을 대가로 요구했으리라는 것이다. 걸린 판돈에 대한 Alex의 예시는 이렇다. 100만 달러를 스왑하고 프론트런당하면, 무슨 일이 일어났는지 이해하지도 못한 채 20만 달러만 남을 수 있다. 그는 Jared from Subway MEV 봇을 언급했다. 다른 사람들의 트랜잭션을 샌드위치하던 봇이었는데, 결국 자기가 스왑 도중에 털렸다.

아키텍처 결정 2: 자금 풀링 없음

그가 설계 단계에서 제거한 두 번째 표적은 공동 자금통이다.

"모두의 자금을 하나의 큰 통에 모으는 모델을 가진 프로토콜, 그건 하나의 거대한 표적입니다. 그리고 그 풀링된 자금에 뭔가 잘못되면 전부 사라집니다."

MaxFi는 대신 포지션 단위의 사용자 통제 방식을 쓴다. 당신의 포지션은 탈중앙화 거래소 위에 직접 존재한다.

"MaxFi에서 포지션을 만든다고 해봅시다. 그건 모두의 돈을 한 통에 넣는 큰 풀링 볼트로 들어가지 않습니다. 당신의 포지션, 100달러를 넣었다고 하면, 그 100달러는 우리 스마트 컨트랙트를 통과해서 DEX로 갑니다. 당신의 포지션은 실제로 거래소 자체에 존재합니다. 그래서 우리는 이 수천 개의 포지션을 갖고 있고, 그것들은 전부 DEX 위에서 사용자들이 개별적으로 소유합니다."

대형 브릿지 익스플로잇 대부분의 뒤에 있는 구조적 약점도 같다. 모든 것이 한곳에 있다는 것. 여기엔 털어갈 공동 자금통이 없다.

감사 기록

그 두 가지 결정이 이례적으로 작은 공격 표면을 만들어냈고, 제3자 감사인도 그렇게 말했다. 가장 최근 감사 회차를 완료한 **Valves Security**는 팀에게 이렇게 작은 공격 표면을 가진 이만큼 안전한 프로토콜은 본 적이 없다고 전했다.

그 위에 42회의 내부 감사와, 깨보려 시도했으나 사용자 자금에 영향을 주는 것을 하나도 찾지 못한 여섯 명 남짓의 독립 화이트햇 해커가 얹혀 있다. MaxFi와 Snuggle은 동일한 스마트 컨트랙트로 돌아가고, 두 보안 페이지 모두 전체 기록을 싣고 있다.

공개적으로 활동하는 것에 대하여

Alex는 컨트랙트를 혼자 소유하고 통제하며, 신원을 드러내는 데 의도적이다.

"모든 신뢰와 책임, 운영 보안이 저에게 있습니다. 그리고 제가 이렇게 공개적으로 나와 있는 데는 이유가 있어요. 그 신뢰 요소 때문입니다. 제 평판이 걸려 있습니다. 저에게 연락할 수 있습니다. 문자해도 되고, 이메일 보내도 되고, 전화해도 됩니다."

그의 더 넓은 주장은 프로토콜보다 업계에 관한 것이다.

"어떤 사람들은 AMA에 나올 때 가면을 씁니다... 그들이 누군지 모릅니다. 당신이 돈을 넣는 그 스마트 컨트랙트를 누가 통제하는지 모릅니다... DeFi 공간에 더 높은 수준의 신뢰를 가져올 수 있다면, 우리는 이 업계 전체를 훨씬 더 빨리 진전시킬 수 있다고 봅니다."

진행자는 여기서 과거의 실수를 인정했다. 몇 년 전 가면을 쓴 개발자들을 초대해 비판을 받았던 일이다. 그리고 그때 자기 방송에 가면을 쓰고 나와 연대해 준 DAO King에게 고마움을 표했다. DAO King이 지적했듯, 그 방송은 결국 조회수가 꽤 나왔고 아마 해당 프로젝트에 도움이 됐을 것이다.

Robinhood Chain의 토큰화 주식

이건 플랫폼에서 가장 새로운 것이고, 즉시 한 가지 정리가 필요하다. 이름이 사람들을 오해하게 만들기 때문이다.

"우리가 얘기하는 건 Robinhood 앱이 아닙니다. Robinhood가 자체 블록체인을 만들었어요. Robinhood Chain이라고 합니다. 이제 블록체인 전체를 갖고 있고, 인프라 전부를 Robinhood가 직접 지원하고 운영하며, 그 블록체인 위 토큰화 주식의 발행자도 그들입니다."

대략 지난 한 달 사이에 나왔다. Alex는 컨트랙트와 사이트를 그 위에 배포하기 위해 약 3주간 코딩만 했다고 말한다. 그것이 이 글 첫머리의 위치를 사왔다. 체인 전체에서 8번째로 큰 프로토콜, PancakeSwap과 Curve, SushiSwap, Symbiosis를 앞선 자리. 그것도 그 체인 자체가 나온 지 몇 주밖에 안 됐는데 말이다.

DAO King의 포지션이 구체적인 예시다. Apple/USDG에 2만 달러 이상(USDG는 Robinhood Chain의 스테이블코인)을 넣어두고 있고, 이 창이 지속되는 동안 200~400% 범위의 수익률을 말한다. Apple을 고른 그의 논리는 되짚어볼 가치가 있다. LP 페어를 고르는 진짜로 다른 방식이기 때문이다.

"Apple은 어디 안 갑니다. 사실 제가 산 뒤로 더 올라갔어요. Apple은 매년 수십억 달러어치 자사주를 매입하니까요... 말 그대로 자기 주식을 되사는 상시 매수 압력이 있는 겁니다. 그리고 이제 저는 거기서 수익률까지 벌고 있고요."

그는 이것을 그 전에 시도하던 것과 직접 대비한다.

"ICP 토큰으로 LP 파밍을 해보려고 했어요. 너무 힘들더군요. 미친 듯이 튑니다. 그런데 Apple 주식으로는 아무 문제 없어요."

LP 입장에서 이 자산군의 진짜 매력이 그것이다. 주식은 크립토보다 변동성이 훨씬 낮고, 변동성은 비영구적 손실의 입력값이다. 변동성이 낮으면서 수수료 흐름이 큰 페어는 이상적인 조건에 가깝다.

녹화 시점 그의 전체 수익은 월 1만 달러에 가깝고 하루 300달러 이상이며, 특히 주식 풀 덕분에 올라간 수치다.

수익률이 지금 수준인 이유

Alex는 그 메커니즘에 대해, 그리고 그것이 일시적이라는 사실에 대해 직설적이다.

"우리는 온체인 실물자산, 즉 RWA에서 이 선점 우위를 갖고 있고, 완전히 새롭게 부상하는 이 시장의 첫 마켓 메이커이기 때문에 비정상적으로 큰 수익을 보고 있습니다. 그러니 가능할 때 그런 걸 활용하세요."

마켓 메이커는 적고, 거래량은 실제로 있고, 수수료는 아주 적은 공급자들끼리 나뉜다. 유동성이 들어오면 수익률은 정상 수준으로 수렴한다. 이건 나중에 덧붙인 단서가 아니라 실제 메커니즘이고, 그것을 이해해야 이 창에 만료일이 있다는 걸 알 수 있다.

"뭔가 새롭고 선점 우위를 가지고 있을 때, 그때가 몇 주 또는 몇 달 동안 정말로 비정상적인 수익을 얻을 수 있는 시기입니다. 그 뒤엔 일반적인 유동성 공급 수준으로 정리되고요."

지금 MaxFi에서 S&P 500을 LP 할 수 있다.

DAO King이 보는 ICP와 크립토 봄

진행자는 DAO King에게 시장을 어떻게 보는지도 물었다. 이건 여담이 아니라 여기서 중요한 질문이다. 유동성 조건이 LP 수수료를 만들어내는 원재료이기 때문이다. 그의 답을 압축하면 이렇다.

지금은 ICP를 팔 때가 아니다. 멀티 DEX 작업이 나오고 있고, 클라우드 엔진은 가동 중이며, Caffeine AI는 아직 크립토 인프라와 스테이킹, 컨트랙트 기능을 완전히 내놓지 않았다. 그래서 그는 이후 두세 달 사이에 많은 것이 착륙할 것으로 본다. 시야를 넓히면, 그는 10월부터 12월까지를 크립토 봄으로 규정했다. 연말로 갈수록 유동성이 늘고, 알트코인은 움직이려면 유동성이 필요하다.

그의 역사적 프레이밍이 새겨둘 부분이다.

"우리는 3에서 20까지 갔다가 다시 내려왔고, 다른 시기엔 약 2에서 9까지 펌핑했습니다. 이건 적절한 환경과 적절한 유동성이 주어졌을 때 2에서 20이나 2에서 30으로 못 갈 토큰이 아닙니다."

그리고 20년이 넘는 경력에서 나온 트레이더의 판단. 프로젝트의 실체와 토큰 가격이 이만큼 어긋나 있을 때는 손익비가 뒤틀린 상태이고, 뒤틀림은 항복해서 던질 대상이 아니라 사들일 대상이다. 이 중 어느 것도 투자 조언이 아니고, 본인도 그대로 들고 통과하는 중이다.

이것이 계속 성장하는 이유

5개월 만에 TVL 0에서 350만 달러, DeFi 11위까지 간 것에 대한 Alex 본인의 설명은 세 가지로 압축된다. DAO King의 마케팅, 제대로 작동하는 기술, 그리고 하나의 구조적 주장.

"자본은 가장 자본 효율적인 시스템으로 흐릅니다. 그리고 누군가 그걸 깨닫는 순간, 친구들 전부에게 얘기합니다."

다음에 올 것들

Robinhood Chain은 가장 새로운 무대이지 마지막 무대가 아니다. Alex가 출시하는 순서대로 로드맵을 보자.

Robinhood Chain은 다음으로 Snuggle에 간다. MaxFi는 의도적으로 새 체인과 인터페이스 작업이 먼저 착륙하는 곳이다. 빠르게 배포해서 활발한 커뮤니티가 두드려 보는 가운데 디버그하고 다듬은 다음, 실전 검증이 끝나면 Snuggle로 옮긴다. Robinhood 통합의 문제 대부분이 이미 여기서 정리됐으므로, 지금까지 찾아낸 가장 블루칩에 가까운 Robinhood 풀들과 함께 Snuggle로 나간다.

그다음은 MaxFi의 HyperEVM. HYPE 풀에서 Snuggle rebalancing을 돌려달라는 커뮤니티 수요가 컸고, Robinhood 다음으로 여기 들어올 새 체인이 그것이다.

그다음은 BSC, Ethereum, Avalanche, Solana.

그 목록에서 이해해야 할 점은, 어느 것도 엔진을 바꾸지 않는다는 것이다. Snuggle rebalancing, 지연, 무스왑 아키텍처, 포지션 단위 소유 모델은 그 모든 체인에서 동일한 코드다. 새 체인이 더하는 것은 무대다. 더 많은 풀, 더 많은 페어, 일찍 들어갈 더 많은 수수료 흐름. Robinhood Chain의 토큰화 주식 창은 새 무대에 처음 도착한다는 게 어떤 모습인지 보여주는 사례이고, 앞으로 그런 무대가 여럿 더 온다.

어디서 시작할까

이 글이 LP 파밍에 대한 첫 소개였다면, 순서는 단순하다.

1. 보안 페이지를 읽어라. MaxFi든 Snuggle이든. 같은 컨트랙트, 전체 감사 기록, 무스왑과 자금 풀링 없음 아키텍처가 상세히 문서화되어 있다.
2. 블루칩 페어로 시작하라. WETH/cbBTC, WETH/USDC. 20~40%면 훌륭한 결과이고 리스크 프로파일도 가장 온건하다.
3. 프리셋을 써라. 공격적, 중간, 보수적 레인지 폭과 리밸런스 지연이 풀별로 미리 세팅되어 있다. 직접 계산할 필요가 없다.
4. 창이 열려 있는 동안 토큰화 주식을 봐라. Robinhood Chain 풀이 지금 이런 수익률을 내는 건 MaxFi가 먼저 도착했기 때문이고, 그 상태가 무한정 가지는 않는다. HyperEVM이 다음이고, 매번 같은 선점 역학이 적용된다.
5. 투기 비중은 전부 잃어도 상관없을 만큼 작게 유지하라.

나머지는 Learn과 Videos 섹션이 다룬다. 비영구적 손실, 레인지 선택, 상관 페어, 그리고 Snuggle rebalancing의 전체 메커니즘을 이 대화가 담을 수 있었던 것보다 깊게 다룬다.

이 중 어느 것도 투자 조언이 아니다. 표시된 APR은 특정 시점의 스냅샷이며 거래량, 유동성, 시장 상황에 따라 변한다. 유동성 공급에는 비영구적 손실을 포함한 실질적인 리스크가 있고, 투기적 페어에서는 원금의 영구적 손실도 가능하다.