Robinhood 밈코인: 넓은 범위가 이기는 이유, 래칫 효과, 그리고 국채 LP 파밍 (DAO King과의 AMA)

Robinhood Chain은 돈을 찍고 있고, 하루 $16,311이 커뮤니티로 돌아갑니다

하루 $16,311이 DEX 수수료로 MaxFi 커뮤니티에 돌아가고 있습니다. Base, Arbitrum, Robinhood Chain에서 Uniswap, Aerodrome, PancakeSwap을 통해 번 스왑 수수료입니다. 누적 지급액은 50만 달러를 넘었습니다. TVL은 $5.17 million이고, 약 5개월 만에 쌓았습니다.

그 TVL이 실제로 무엇인지에 대한 DAO King의 말입니다.

"이건 순식간에 부풀 수 있는 토큰 시가총액 같은 게 아닙니다. TVL이에요. USDC, 비트코인, ETH, 주식에 들어 있는 진짜 달러입니다. 진짜 돈이에요."

그리고 이 일은 하락장에서 벌어졌습니다. DeFi에서 6년을 보낸 Alex의 말입니다.

"제가 DeFi에 있었던 6년 동안 이렇게 빠르게 성장하는 프로젝트는 본 적이 없습니다."

Robinhood Chain에서 MaxFi는 체인 내 최대 유동성 매니저이고, TVL 기준으로 Curve, RamsesX, SushiSwap, Symbiosis, PancakeSwap을 앞서며 체인에서 손꼽히는 규모의 프로토콜입니다. DAO King의 표현으로는 "경쟁자가 없다" 입니다.

이번 AMA의 새로운 두 가지는 숫자가 아닙니다. 하나는 아무도 설계하지 않은 밈코인에 관한 발견입니다. 다른 하나는 지난주 DeFi에 도착한 자산군입니다.

Robinhood 밈코인: 더 넓은 범위가 이기는 이유

DAO King이 직접 묻습니다.

"다들 밈코인에 들어가면서 10%, 20%로 잡는데, 당신은 더 넓게 가면서 오히려 더 쓸어 담고 있잖아요. 이유를 설명해 줄 수 있나요?"

Alex는 여러 밈코인 사이클을 거치며 5, 6년간 집중 유동성을 가르쳐 왔습니다. 그의 FastTrack 멤버 중 Underdog Investor Group의 Rory는 약 1년 동안 Fartcoin 유동성 파밍으로 약 $100,000을 백만 달러 이상으로 불린 뒤 비트코인으로 수익을 실현했습니다. 그것을 가능하게 한 요소 중 하나입니다.

"그는 아주 넓은 범위를 썼습니다."

얼마나 넓게 잡을지는 토큰에 따라 다릅니다. Alex는 계산하기보다 차트를 읽습니다. 최근 변동성, 토큰이 어느 국면인지(초기 펌프 앤 덤프 중인지, 지났는지, 넓게 진동 중인지), 그리고 달릴 가능성이 있다고 보는지입니다. 달릴 수 있는 신생 토큰에는 폭이 필요합니다. 폭이 있어야 리밸런싱 없이 그 움직임을 담기 때문입니다.

그것으로도 부족할 때가 있습니다. 122% 폭에 36시간 지연을 건 그의 WOOF 포지션은 범위를 깨끗이 뚫고 나가 계속 달렸습니다.

서로 다른 두 가지 메커니즘이 작동하고, 그 둘은 서로 맞물립니다.

요인 1: 범위 내 체류 시간

집중 유동성은 가격이 내 밴드 안에 있을 때만 수익을 냅니다.

"이 포지션은 열려 있던 이틀 내내 범위 안에 있었습니다. 171% 범위예요. 이쪽은 같은 토큰에 300% 범위고요. 둘 다 100% 시간 동안 범위 안에서, 내내 벌고 있었습니다. 만약 20% 폭이었다면 벌써 범위를 벗어났을 겁니다. 아마 시간의 10% 정도만 범위 안에 있었겠죠. 범위 안에 있을 때는 엄청난 수수료를 벌었을 겁니다. 그런데 그게 최적일까요? 아마 아닐 겁니다."

좁은 범위는 짧은 시간 동안 화려한 수익률을 냅니다. 넓은 범위는 완만한 수익률을 끊김 없이 냅니다. 5배, 10배 움직이는 자산에서는 끊기지 않는 쪽이 이깁니다.

모든 자산에는 폭과 체류 시간 사이의 최적점이 있습니다. 블루칩에서는 훨씬 좁은 쪽입니다. 밈코인에서는 대부분의 사람이 감당하려는 것보다 훨씬 넓은 쪽입니다.

요인 2: 풀 안의 경쟁

수수료는 범위 안 유동성끼리만 나눕니다. Alex가 1% 수수료 풀로 예를 듭니다.

"이 풀에 TVL이 $50,000 있고, 그중 $1,000이 제 것이라고 합시다... 이제 우리 유동성을 통과하는 거래량에서 나오는 수수료를 두고 총 $50,000이 경쟁하는 겁니다."

이 시점에 당신은 수수료의 2%를 법니다. 그다음 가격이 80% 오릅니다.

"다른 사람들이 전부 20%나 50% 폭으로 잡고 있었다고 합시다. 이제 다 범위를 벗어났습니다. 그러면 풀 안의 실질 경쟁은, $49,000의 유동성이 범위 밖이라고 하면, 저한테는 $1,000이 있습니다. 저는 풀 지분의 100%를 가진 셈이고, 이 풀의 거래량이 만드는 수수료의 100%를 받습니다. 여전히 범위 안에서 실제로 유동성을 공급하는 사람은 저 하나뿐이니까요."

수익률이 조금 오르는 게 아닙니다. 분모가 무너졌기 때문에 수직으로 뜁니다.

게다가 이 구간은 예상보다 오래 열려 있습니다. 이탈한 공급자들은 발이 묶입니다. 리밸런싱에는 실제 비용이 들기 때문에 많은 이들이 기다리거나, 차트만 보며 아무것도 안 하거나, 리밸런싱했다가 가격이 되돌아와 후회합니다.

수동 밈코인 파밍이 돈을 잃는 이유

두 진행자 모두 이 수업료를 직접 냈습니다.

DAO King이 그만둔 이유입니다.

"$5,000이 있으면, 리밸런싱할 때마다 $2,500 정도를 다시 스왑해서 넣어야 했습니다... 그러면 $20을 잃고, 20분이나 30분 뒤에 그 밈코인을 다시 보면 이미 범위를 벗어나 있어요. 사실 $20보다 더 듭니다. MEV 봇이랑 가격 영향까지 다 내는 거니까요. 대부분 $25, $30 정도 잃었습니다. 그래서 또 한 번 하죠. 그러면 이제 50달러가 나가 있는 겁니다."

그리고 2년 전 포지션에 대해서입니다.

"제가 Aerodrome에 말 그대로 $300에서 $400은 냈을 겁니다. 그 풀에서 제가 얼마나 벌었는지 아세요? 한 200달러쯤이요."

표면 수수료가 실제 비용을 축소해 보여 주는 이유에 대한 Alex의 말입니다.

"이런 저유동성 밈코인에서는 스왑 수수료뿐 아니라 슬리피지와 가격 영향이 엄청나고, MEV 봇이 산 채로 뜯어먹습니다. 그러니까 그 1%만 내는 게 아니라, 경우에 따라 2%, 3%, 4%에 가깝게 내고 있는 겁니다."

그다음이 최악의 경우입니다. 리밸런싱을 했는데 가격이 곧바로 되돌아오면, 아무 이유 없이 비영구적 손실만 확정한 것입니다.

무스왑 구조가 없애는 것이 바로 이 문제입니다. Snuggle 리밸런싱은 AMM을 통한 스왑 없이 범위를 재배치합니다. 스왑 수수료도, 슬리피지도, 가격 영향도 없고 MEV 봇이 가져갈 것도 없으며, 전통적인 50/50 스왑 리밸런싱보다 실현 비영구적 손실이 약 40~50% 적습니다. 얕은 밈코인 풀에서 스왑 비용이 가장 크기 때문에, 그 차이가 작동하는 전략과 새는 전략을 가릅니다.

리밸런싱 지연이 나머지 틈을 메웁니다.

"이런 토큰들 상당수는 여섯 시간이나 하루 남짓 급등했다가 그대로 되돌아옵니다. 그러면 리밸런싱 0회입니다. 다시 벌고 있는 거예요. 비영구적 손실도 0입니다."

래칫 효과

Alex는 이것이 설계된 게 아니라는 점을 조심스럽게 강조합니다.

MaxFi가 밈코인 풀을 상장하고 커뮤니티가 Snuggle 리밸런싱으로 예치하면, 그 토큰의 가격 움직임이 달라집니다.

시작은 깊이입니다. 모두가 현재 가격 근처에 들어오기 때문에 활성 거래 구간에 유동성이 두텁게 집중됩니다.

"우리가 더 깊은 유동성을 공급했기 때문에 가격이 그 거래 구간을 빠르게 통과하기가 어려워집니다. 올라가려면 더 큰 매수 압력이, 내려가려면 더 큰 매도 압력이 필요하죠."

그 위에 재귀적인 층이 하나 더 있습니다. MaxFi 상장 자체가 뉴스라서 사람들이 공유하고, 그중 일부는 매수합니다.

매수가 이겼다고 합시다. 가격이 집중 구간을 밀어 올려 그 위로 돌파하면, 유동성이 훨씬 적은 영역으로 들어갑니다.

"이제 가격을 올리려고 사서 뚫어야 할 유동성이 그만큼 없습니다. 그래서 더 적은 매수 압력으로도 가격이 더 빨리 오릅니다."

이것이 한 단계 상승입니다. Alex의 표현으로 토큰은 "맑은 하늘, 마찰 없음" 상태로 달립니다.

그다음 지연이 만료됩니다. 여덟 시간, 열두 시간이 지나면 포지션들이 새 가격에 바짝 붙습니다. 두터운 유동성이 함께 올라온 것입니다.

"그러면 갑자기 우리의 깊은 유동성이 전부 위로 이동해 있습니다. 그다음 가격이 자연스럽게 우리 포지션들이 모인 쿠션으로 다시 내려온다고 해 봅시다. 매도 압력이 느려집니다. 가격을 더 끌어내리려면 깊은 유동성을 뚫고 팔아야 하니까요. 그래서 우리가 쿠션 역할을 합니다."

이것이 래칫입니다. 지지가 형성되고, 가격이 돌파하고, 지지가 따라 올라가고, 새 레벨 아래에는 전에 없던 바닥이 생깁니다. 그리고 반복됩니다.

"우리는 사실상 래칫 시스템을 만들고 있는 셈입니다. 오르고 있는 토큰들을 돕고 하방 보호를 제공하는 거죠. 그리고 우리는 다시 스너글합니다."

이 효과는 MaxFi가 유동성을 공급하는 모든 곳에 존재합니다. 다만 Robinhood Chain에서 눈에 보이는 이유는 토큰이 새롭고 공급량이 작고 유동성이 얕아서, 이 쿠션이 반올림 오차가 아니라 시장에서 의미 있는 비중을 차지하기 때문입니다.

Alex 본인의 요약입니다.

"이 밈코인 창시자들이나 커뮤니티가 이런 일이 벌어지고 있다는 걸 알고 있는지는 모르겠습니다. 하지만 실제로 벌어지고 있고, 의도한 게 아니었습니다. 제가 만든 기술과 우리가 키워 온 커뮤니티가 만들어 낸 의도치 않은 결과입니다. 그리고 우리에게는 여기서 상당한 힘이 있고, 그걸 책임감 있게 써야 합니다."

두 진행자는 이것을 부탁으로 바꿉니다. 밈코인 커뮤니티에 속해 있다면 알려 주십시오. 깊은 유동성은 그 토큰들에 가장 필요한 것이고, 그것이 이미 가능하다는 사실을 아는 곳은 거의 없습니다.

채권이 DeFi에 도착하다

두 번째 새로운 것은 기법이 아니라 자산군입니다.

SGOV는 0에서 3개월 만기 미국 단기 국채를 담은 ETF로, Robinhood Chain에서 토큰화되어 이제 MaxFi에서 LP할 수 있습니다. 그것이 유동성 공급자에게 잘 맞는 이유에 대한 Alex의 말입니다.

"꽤 일관되게 $100 근처에 머뭅니다. 거의 변동이 없어요... 그냥 톱니 모양이 있을 뿐입니다. 매달 배당을 지급할 때마다 원래의 작은 움직임 구간으로 다시 내려옵니다. 유동성 공급자에게는 완벽한 차트예요. 우리는 진동하는 패턴을 좋아합니다."

가격이 거의 움직이지 않고 USDG는 스테이블코인이므로, 이 페어는 주식 페어보다 스테이블코인 페어에 가깝게 움직입니다. 비영구적 손실이 매우 작고, 좁게 집중할 수 있습니다. Alex는 이를 MaxFi가 EURC/USDC 같은 외환 페어를 다루는 방식에 비유합니다. 거의 움직이지 않는 자산에서도 집중 유동성과 Snuggle 리밸런싱을 합치면 견고한 수익이 나옵니다.

이중 수익

Robinhood는 SGOV 배당을 지갑으로 지급하지 않습니다. 배당을 토큰 가치 안으로 굴려 넣습니다.

"배당을 가져다가 토큰 자체의 가치 안으로 굴려 넣습니다. 그래서 매달 여러분 SGOV의 가치가 0.1%나 0.3% 정도 올라갈 수 있는 거죠."

이것이 수익을 컴포저블하게 만듭니다. 수익이 토큰 안에 들어 있으므로, 토큰은 계속 불어나면서도 다른 일을 하러 갈 수 있습니다.

"이 토큰은 컴포저블합니다. 블록체인 용어로 그게 무슨 뜻이냐면, 이 토큰을 가지고 유동성 풀 같은 스마트 컨트랙트에서 다른 일들을 할 수 있다는 겁니다."

그래서 SGOV 포지션은 두 번 법니다. 마켓 메이커로서 스왑 수수료를 벌고, 보유한 SGOV 안에 가치로 쌓이는 국채 수익을 법니다.

"이건 제가 우리의 첫 공식 래칫 풀이라고 부를 만한 겁니다. 포지션 가치가 스스로 올라가는 바닥처럼 시간이 지나며 한 칸씩 올라가죠... 낮에는 마켓 메이커로 뛰고 밤에는 스스로 불어나는 포지션이 됩니다."

Alex는 왜 그 수수료를 벌 수 있는지도 분명히 합니다. MaxFi가 이 시장의 온체인 인프라를 만들었고, 현재 SGOV가 온체인에서 거래되는 곳이 MaxFi입니다.

"지금 아주 높은 수익률이 보이는 이유는 이게 새 시장이기 때문입니다. 비효율적인 시장이죠. 그리고 마켓 메이커로서 우리가 가장 많이 벌 수 있는 곳이 바로 거기입니다. 우리는 시장의 빈틈을 메웁니다."

수익률에 대해 솔직하게

DAO King이 직접 단서를 답니다.

"사람들이 190%를 받지는 못할 겁니다. 당신은 일찍 들어갔으니까 그랬던 거고요... 어차피 지금은 진짜 수익률이 얼마인지 우리도 잘 모릅니다. 너무 이릅니다."

이건 영상의 모든 숫자에 해당합니다. 밈코인 풀들은 며칠에서 몇 주 되었습니다. SGOV 풀은 더 최근입니다. 거의 비어 있는 풀의 초기 수익률은 구조적 수익이 아니라 산수이고, 유동성이 들어오면 압축됩니다. 그건 실패가 아니라 성공의 모습입니다.

압축되지 않는 것은 메커니즘입니다. 리밸런싱 시 스왑 없음. 움직임이 공짜로 왕복하게 두는 지연. 실현 비영구적 손실 약 절반. 그리고 SGOV에서는 스왑 수수료가 어떻게 되든 토큰 안에 쌓이는 3.5%에서 4.5% 수준의 국채 수익입니다.

4일 뒤 실제 모습

4일 7시간 지난 실제 포지션입니다.

USDG/SGOV 0.30%      position value  $169.42   (85.8 USDG + 0.832 SGOV)
range 3.7%           earned          $0.91
delay 96h            rate            $0.21/day  ->  45.7% annualized
rebalances           0               status     in range

여기서 퍼센트보다 중요한 것이 두 가지 있습니다.

아직 리밸런싱이 없고, 이건 지연이 제 역할을 하고 있다는 뜻입니다. SGOV는 느린 톱니 모양으로 움직입니다. 국채 이자가 쌓이며 가격을 밀어 올리고, 매달 분배가 그것을 다시 내려앉힙니다. 96시간 지연은 그 패턴 안의 평범한 흔들림이 재배치를 유발하지 않고 스스로 해소되도록 설정한 값입니다.

그래도 가끔은 범위를 벗어나 리밸런싱을 하게 됩니다. 모든 포지션이 그렇습니다. 중요한 건 그때 리밸런싱이 얼마나 비싸냐입니다.

전통적인 방식이라면 이렇게 좁은 풀에서의 재배치는 가혹합니다. 포지션의 절반을 스왑해서 중심을 다시 맞춰야 하고, 스왑 수수료와 슬리피지, 내 거래가 만드는 가격 영향, 그리고 MEV 봇이 가져가는 몫까지 냅니다. 거기에 비영구적 손실까지 확정됩니다. 하루 $0.21을 버는 포지션에서 이런 일이 한 번 벌어지면 며칠치 수익이 날아갑니다.

Snuggle 리밸런싱은 AMM을 통한 스왑을 전혀 하지 않습니다. 스왑 수수료도, 슬리피지도, 가격 영향도 없고 샌드위치 봇이 가져갈 것도 없으며, 50/50 스왑 리밸런싱 대비 실현 비영구적 손실이 약 절반입니다. 이런 포지션이 새지 않고 복리로 쌓이는 이유가 그것입니다. 모든 범위는 결국 이탈합니다. 그 순간에 무슨 일이 일어나는지가 결과를 결정합니다.

포지션 크기도 중요하고, 시장이 어느 쪽으로 가는지도 중요합니다. 3.7% 밴드에 $169는 신생 풀에서 상당히 집중된 규모라, 풀이 버는 몫에서 큰 지분을 가져갑니다. 여기에 열 배를 넣으면 동일한 수수료 흐름에서 내 지분은 줄어듭니다.

다만 수수료 흐름이 고정된 것은 아닙니다. 토큰화된 국채에 대한 온체인 수요가 늘고 있고 SGOV 거래량도 함께 늘고 있으며, 우리 자신의 깊이가 그 성장의 일부를 만듭니다. 더 깊은 풀은 슬리피지가 적고 더 좋은 가격을 제시하므로 더 많은 주문이 그쪽으로 라우팅되고, 주문이 많아지면 나눌 수수료도 많아집니다. 주식 풀을 키운 것과 같은 역학입니다.

서로 반대로 당기는 두 힘이, 이제 몇 주 된 시장에서 작동하고 있습니다. 어디서 균형을 잡을지는 아직 아무도 말할 수 없습니다. 그러니 수치를 인용할 때는 포지션 크기와 밴드 폭을 함께 붙이고, 수익률이 아니라 측정값으로 읽으십시오.

68개 포지션, 손 안 대고

Alex는 MaxFi와 Snuggle의 교육 파트너인 UIG를 포함해, 수년간 수백 명의 고객에게 이것을 손으로 가르쳤습니다.

"우리는 스너글 리밸런싱이라는 영리한 기법 중 하나를 가르쳤습니다. 몇 년째 가르쳐 왔어요. 집중 유동성 포지션을 리밸런싱하는 가장 효율적인 방법입니다."

수동으로 하면 그건 직업이 됩니다.

"포지션을 세 개 넘게 관리하고 있다면 아마 주당 10시간쯤 걸릴 겁니다... 범위를 벗어나면 망설이고, 차트를 들여다보고, 뉴스를 찾아보고, 리밸런싱해야 하나 말아야 하나 고민하죠. 그래서 우리는 규칙을 세웁니다. 범위를 벗어난 뒤 24시간, 48시간, 72시간을 기다렸다가 스너글 리밸런싱을 할지 정한다는 식으로요. 그리고 저는 매주 정확히 똑같은 알고리즘을 돌리고 있는 겁니다."

MaxFi는 새로운 전략에서 나오지 않았습니다. 그 전략이 이미 알고리즘이라는 걸 알아챈 데서 나왔습니다.

"반복 가능합니다. 저는 이제 만 번은 해 봤어요. 제 고객 수백 명도 마찬가지고요. 어떻게 하면 제 시간을 돌려받을 수 있을까요?"

지금은 블루칩, 주식, 알트코인, 밈코인에 걸친 68개 포지션을 손 안 대고 운영합니다.

"다 있습니다. 알트코인, 주식 잔뜩, 밈코인까지요. 저한테는 정말 재미있는 일이에요. 블루칩 쪽에는 큰 자본을 묶어 둡니다. 그러다 밈코인 카지노로 가서 아주 넓은 범위로 몇백 달러를 던지고 어떻게 되는지 봅니다."

이것이 규모 조언이기도 합니다. 말이 아니라 실례로 전해집니다.

다음은 무엇이고, 어떻게 도울 수 있나

두 진행자는 같은 두 가지 부탁으로 마무리합니다.

포지션을 공유하십시오. Alex는 자기 포지션을 데이터 수집용으로 굴립니다.

"이건 전부 데이터 포인트를 모으려고 만든 제 테스트 포지션들입니다. Agent Max에 넣어서 백테스터를 만들고, 특정 풀에서 범위 폭과 리밸런싱 지연의 최적 설정을 찾으려는 거예요. Base 체인의 Agent Max 추천에서 이미 해 온 것처럼요. 그러니 잘되는 것도, 안 되는 것도 공유해 주세요. top plays 채널에 스크린샷을 올려 주세요."

그리고 밈코인 커뮤니티에 알리십시오. 이 부탁이 가장 큰 지렛대입니다. 래칫 효과는 실재하는데, 그것으로 가장 큰 도움을 받을 사람들이 존재조차 모릅니다. MaxFi 커뮤니티가 유동성을 공급하는 토큰은 더 느린 급락과 더 두터운 지지, 그리고 상승 여지를 얻습니다.

이 프로젝트는 5개월 되었습니다. 기관들이 팀을 만나러 비행기를 타고 옵니다. 지난주 채권이 DeFi에 들어왔고, 곧바로 아무도 설계한 적 없는 일을 해내는 것으로 드러났습니다. 엔진을 만든 사람 본인이 규모가 커졌을 때 무슨 일이 벌어질지 예상하지 못했다고 말합니다.

"우리는 이 기술의 온전한 힘을 아직 모릅니다. MaxFi와 Snuggle이 시장에 나온 지 이제 5, 6개월밖에 안 됐어요. 그래서 모두에게 제안하고 싶은 건, 사이트에 들어와서 $500이나 $1,000으로 LP를 시작하고 지금 익히고 이해해 보라는 겁니다. 우리도 아직 잠재력을 다 모르니까요. 이제 막 발견한 겁니다."

Learn과 Videos 섹션에서는 이 대화에서 다 다루지 못한 비영구적 손실, 범위 선택, Snuggle 리밸런싱, 상관관계 페어를 더 깊이 설명합니다.