Robinhood Meme Coin：为什么宽区间赢、棘轮效应，以及给短期国债做 LP（与 DAO King 的 AMA）

Robinhood Chain 在印钱，每天 16,311 美元回到社区

每天有 16,311 美元以 DEX 手续费的形式回到 MaxFi 社区。这些是在 Base、Arbitrum 和 Robinhood Chain 上，通过 Uniswap、Aerodrome 和 PancakeSwap 赚到的 swap 手续费。累计派发已经越过五十万美元。TVL 是 517 万美元，在大约五个月里建起来。

DAO King 讲这笔 TVL 到底是什么：

"这不像一个代币市值，那种东西可以很快膨胀起来。这是 TVL。这些是真实的美元，是 USDC，是比特币，是 ETH，是股票。这是真钱。"

而且它发生在熊市里。在 DeFi 待了六年的 Alex：

"我在 DeFi 的这六年里，从没见过哪个项目长得这么快。"

在 Robinhood Chain 上，MaxFi 是这条链上最大的流动性管理器，按 TVL 也是链上最大的协议之一，排在 Curve、RamsesX、SushiSwap、Symbiosis 和 PancakeSwap 之前。DAO King 的版本是：「根本没有竞争。」

这场 AMA 里的两件新事，都不是这些数字。一件是关于 meme coin 的一个没人设计过的发现。另一件是上周刚刚进入 DeFi 的一个资产类别。

Robinhood Meme Coin：为什么更宽的区间会赢

DAO King 直接问了出来：

"很多人在做 meme coin，都是 10%、20% 这样的区间。你走得更宽，反而收得更多。你能解释一下为什么吗？"

Alex 教集中流动性已经教了五六年，经历过好几轮 memecoin 周期。他的一位 FastTrack 成员，来自 Underdog Investor Group 的 Rory，靠给 Fartcoin 做流动性农场，在大约一年里把十万美元左右变成了一百多万美元，然后把利润换成了比特币。让这件事成立的一部分原因：

"他用的是超宽的区间。"

具体多宽要看代币。Alex 是从图表上读出来的，不是算出来的：最近的波动，代币处在哪个阶段（最初的拉盘出货、已经过去、还是在大幅震荡），以及他觉得它会不会开跑。一个可能开跑的新代币需要宽度，因为宽度让你不用再平衡就能吃到这波行情。

即便这样也不总是够。他那个 WOOF 头寸，122% 宽、36 小时延迟，被干净地跑出了区间，而且还在继续走。

这里有两个各自独立的机制在起作用，而且会叠加。

因素一：在区间内的时间

集中流动性只有在价格待在你的区间里时才赚钱。

"这东西在这个头寸开着的整整两天里，一直都在区间内。它是 171% 的区间。这一个在同一个代币上是 300% 的区间。这两个 100% 的时间都在区间内，全程都在赚。如果我用的是 20% 宽的区间，我早就出区间了。我大概只有 10% 的时间会在区间内。在区间内的时候，我确实能赚到巨额手续费。但这是最优的吗？大概不是。"

紧区间在很小一部分时间里赚到一个惊人的费率。宽区间持续地赚一个温和的费率。在一个会动 5 倍、10 倍的资产上，持续的那个赢。

每个资产上，宽度和在区间内时间之间都有一个甜点。在蓝筹上它要紧得多。在 meme coin 上，它比大多数人愿意接受的位置宽得多。

因素二：池子里的竞争

手续费只在区间内的流动性之间分配。Alex 用一个 1% 手续费的池子算了这笔账：

"如果这个池子里有 5 万美元 TVL，假设我占其中的 1,000 美元……那么现在总共有 5 万美元在竞争我们这些流动性上的交易量产生的手续费。"

在这个时点，你赚到手续费的 2%。然后价格涨了 80%。

"假设其他所有人跑的都是 20% 或 50% 宽的区间。他们现在都出区间了。那么池子里的有效竞争，假设有 49,000 美元的流动性在区间外。现在我有 1,000 美元。我拥有这个池子 100% 的份额，这个池子的交易量产生的手续费我拿 100%。我是唯一一个还在区间内主动提供流动性的人。"

你的费率不是往上挪一格。它是垂直起飞，因为分母塌掉了。

而且这个窗口开着的时间比你以为的更久。掉出去的那些提供者卡住了。再平衡要花他们真金白银，所以很多人就等着，或者盯着图表什么也不做，或者刚再平衡完价格就弹回去，然后后悔。

手动做 Memecoin 农场为什么亏钱

这一条两位主持人都是自己掏钱学到的。

DAO King 讲他为什么不做了：

"5,000 美元的仓位，每次你都得拿大约 2,500 美元 swap 回去做再平衡……我会亏 20 美元，然后 20 或 30 分钟后我再看那个 memecoin，我又出区间了。实际上不止 20 美元，因为你还在给所有 MEV 机器人和价格冲击付钱。大多数时候我一次亏 25、30 美元。然后我再做一次。好了，现在我亏了 50 块。"

还有两年前的一个头寸：

"我肯定是实打实给 Aerodrome 付了 300 到 400 美元。你知道我在那个池子里赚了多少吗？大概 200 块。"

Alex 讲为什么表面上的手续费低估了实际成本：

"在这些低流动性的 meme coin 上，不只是 swap 手续费，它们还有巨大的滑点和价格冲击，MEV 机器人把他们生吞活剥。所以你付的不只是那 1%，有些情况下你付的大概更接近二、三、4%。"

然后是最坏的情况。你刚再平衡完，价格立刻走了回去，于是你白白把 impermanent loss 锁定了。

这正是无 swap 架构消掉的问题。一次 Snuggle 再平衡会重新定位区间，全程不经由 AMM 做 swap。没有 swap 手续费，没有滑点，没有价格冲击，MEV 机器人什么也拿不到，而且实现的 impermanent loss 比传统的 50/50 swap 再平衡少大约 40 到 50%。在稀薄的 memecoin 池上，swap 成本最糟，所以这个差距就是一个能跑的策略和一个持续失血的策略之间的区别。

再平衡延迟补上了另一个缺口：

"这些代币里很多就是拉升个六小时或者一天不到，然后直接掉回来。零次再平衡。你又在赚了。你在 impermanent loss 上一分钱没亏。"

棘轮效应

Alex 很小心地说明，这一条不是设计出来的。

当 MaxFi 上线一个 meme coin 池、一个社区用 Snuggle 再平衡往里存钱之后，这个代币的价格行为就变了。

它从深度开始。所有人都在当前价格附近进场，于是流动性在活跃交易区域变得又深又集中：

"价格要快速穿过这个交易区域变得更难了，因为我们提供了更深的流动性。往上要更多买压，往下要更多卖压。"

上面还叠了一层反身性。MaxFi 上线本身就是新闻，有人转发，有人因此买入。

假设买盘赢了。价格向上顶穿这个集中区域并突破出去，进入一个流动性稀薄得多的区域：

"现在它要往上推价格，需要买穿的流动性没那么多了。所以更小的买压就能让价格更快地往上走。"

这就是那一段拉升。用 Alex 的说法，代币在*「晴空万里，毫无阻力」*地跑。

然后延迟到期。八个小时，十二个小时，这些头寸重新贴到新价格上。深度流动性跟着搬了上去：

"突然之间，我们所有的深度流动性都往上移了。然后价格，比方说，自然地又跌回到我们这一整片头寸组成的缓冲垫里。它减缓了卖压。要把价格再往下压，就得卖穿深度流动性。所以我们起到了缓冲垫的作用。"

这就是棘轮。支撑形成，价格突破，支撑跟着往上走，而这个新的位置下面有了一层之前不存在的地板。然后重复。

"我们实际上是在造出一套棘轮系统，它帮助这些正在拉升的代币，给它们下行保护。然后我们再贴上去一次。"

只要 MaxFi 提供流动性的地方，这个效应就存在。它在 Robinhood Chain 上尤其看得见，因为那里的代币是新的、供应量小、流动性薄，所以这层缓冲垫是市场里有意义的一部分，而不是一个舍入误差。

Alex 自己的总结：

"我不知道这些 memecoin 的创造者或者社区有没有意识到这件事正在发生。但它就是在发生，而且是无意的。这是我做出来的技术、加上我们成长成的这个社区，共同带来的一个意外后果。我们手里有很大的权力，我们得负责任地使用它。"

两位主持人把这件事变成了一个请求。如果你在某个 meme coin 社区里，去告诉他们。深度流动性正是这些代币最需要的东西，而它们几乎没人知道这东西是可以拿到的。

债券进入 DeFi

第二件新事是一个资产类别，而不是一个技巧。

SGOV 是一只持有零到三个月美国短期国债的 ETF，在 Robinhood Chain 上做了代币化，现在可以在 MaxFi 上做 LP。Alex 讲它为什么适合流动性提供者：

"它相当稳定地在 100 美元附近徘徊。它几乎不波动……它就是这么一个锯齿形态。每次派发分红，每个月它就掉回它那一小片活动区间里。这对流动性提供者来说是完美的图形。我们爱来回震荡的形态。"

价格几乎不动，而 USDG 是一个 stablecoin，所以这个交易对的表现更接近 stablecoin 对，而不是股票对。impermanent loss 非常小，而且你可以开得很紧。Alex 把它和 MaxFi 处理 EURC/USDC 这类外汇对的方式做了类比：集中流动性加上 Snuggle 再平衡，能在一个几乎不动的资产上做出一个扎实的回报。

双重收益

Robinhood 不会把 SGOV 的分红打到你的钱包。它把分红滚进代币本身的价值里：

"他们把分红拿走，滚进代币本身的价值里。所以每个月你手里 SGOV 的价值可能涨 0.1% 或者 0.3%。"

这正是让这份收益具备可组合性的原因。收益住在代币内部，所以这个代币可以跑去做别的事，同时还在继续累积：

"这个代币是可组合的。用区块链的话来说，意思是你可以拿着这个代币，去智能合约里做别的事情，比如流动性池。"

所以一个 SGOV 头寸赚两份钱。它作为做市商赚 swap 手续费，同时以它所持 SGOV 内部价值增长的形式赚国债收益。

"这就是我会称之为我们第一个正式棘轮池的东西，头寸的价值就这么随时间一格一格往上棘轮，像一条自己会抬高的地板……它白天兼职做市，晚上做一个自己往上累积的头寸。"

Alex 也说清楚了这些手续费为什么在那里等着被赚走。MaxFi 为这个市场造了链上基础设施，而且目前就是 SGOV 在链上成交的场所。

"我们现在能看到非常高的回报，是因为这是一个新市场。它是一个低效市场。而作为做市商，那正是我们能赚最多钱的地方。我们把市场里的空隙填上。"

对收益率保持诚实

DAO King 自己提出了这个注意事项：

"他们拿不到 190%。你拿到是因为你早……反正我们现在也不真的知道真实的利率。就是太早了。"

这适用于视频里的每一个数字。这些 memecoin 池只有几天到几周大。SGOV 池更新。一个几乎空着的池子上的开局利率是算术，不是结构性收益，而且随着流动性到来，它们会被压缩。那是成功的样子，不是让人失望的事。

不会被压缩的是机制。再平衡时不做 swap。让行情免费走一个来回的那个延迟。大约减半的已实现 impermanent loss。以及在 SGOV 上，无论 swap 手续费怎么走，那份百分之三点五到四点五的国债收益都在代币内部累积。

四天之后它实际长什么样

一个实盘头寸，开了四天七个小时。

USDG/SGOV 0.30%      position value  $169.42   (85.8 USDG + 0.832 SGOV)
range 3.7%           earned          $0.91
delay 96h            rate            $0.21/day  ->  45.7% annualized
rebalances           0               status     in range

这里有两件事比那个百分比更重要。

**还没有再平衡过，这就是延迟在干活。**SGOV 走的是一条慢锯齿。国债累积把价格一点点往上带，每月的派发再把它踏回去，而 96 小时的延迟就是这么设的：让这个形态内部的普通漂移自己消化掉，而不是触发一次重新定位。

它还是会时不时离开区间、做一次再平衡。每个头寸都会。真正重要的是，当它发生的时候，一次再平衡要花多少钱。

按传统方式做，在这么紧的池子上重新定位是残酷的。你要 swap 掉一半头寸来重新居中，然后你要付 swap 手续费、滑点、你自己这笔交易的价格冲击，还有 MEV 机器人拿走的部分。之后还要在上面再把 impermanent loss 锁定。在一个每天赚 0.21 美元的头寸上，这样来一次就抹掉好几天的收入。

一次 Snuggle 再平衡从不经由 AMM 做 swap。没有 swap 手续费，没有滑点，没有价格冲击，三明治机器人什么也拿不到，而且实现的 impermanent loss 大约只有 50/50 swap 再平衡的一半。这就是为什么这样一个头寸是在复利，而不是在漏水。每一个区间早晚都会出区间。决定结果的是那一刻发生了什么。

**头寸规模很重要，市场往哪个方向走也很重要。**169 美元放在一条 3.7% 的窄带里，在一个年轻的池子里是很集中的，所以它拿走了这个池子收入中很大的一份。放进十倍的钱，你在同一条手续费流里的份额就会下降。

不过这条手续费流不是固定的。链上对代币化国债的需求在增长，SGOV 的交易量也跟着增长，而我们自己的深度正是推动它的一部分原因。更深的池子报价更紧、滑点更小，所以更多流量会走这里，而更多流量意味着有更多手续费可以分。这和当初把股票池做起来的动力是同一个。

两股力量往相反方向拉，而这个市场才几周大。现在没人能告诉你它们会在哪里落定。所以引用一个数字的时候，把它的头寸规模和区间宽度一起带上，并且把它当作一次测量，而不是一个利率。

六十八个头寸，完全不用管

Alex 手动做了很多年，也教过几百个客户，其中包括在 MaxFi 和 Snuggle 的教育伙伴 UIG：

"我们教过一个很巧妙的技巧，叫 snuggle 再平衡。我们教了很多年了。它是重新平衡一个集中流动性头寸最高效的方式。"

手动做这件事就是一份工作：

"如果你在管三个以上的头寸，大概会占掉你一周十个小时……你出区间了，你犹豫来犹豫去，你盯着图表，你去查新闻，我该不该再平衡，我要不要再平衡。我们会给自己定规则，比如我出区间之后要等 24、48 或者 72 小时，再决定要不要做一次 snuggle 再平衡。而我每一周都在执行一模一样的算法。"

MaxFi 不是从一个新策略来的。它来自一个观察：这个策略本身早就是一套算法了。

"它是可重复的。我到现在已经做了一万次了。我几百个客户也一样。我能做点什么，把我的时间拿回来？"

现在：68 个头寸，横跨蓝筹、股票、altcoin 和 meme coin，完全不用管。

"我什么都有。我有 altcoin，一大堆股票，还有 memecoin。这对我来说太好玩了。我有我的蓝筹那一摊，我在那上面停了很大一笔资金。但然后我就去 memecoin 赌场，扔个两三百块进去，配一个超宽的区间，看看会发生什么。"

这同时也是仓位建议，用身体力行的方式给出来。

接下来是什么，以及你能怎么帮忙

两位主持人最后都落在同样两个请求上。

分享你的头寸。Alex 把自己的头寸当作数据采集来跑：

"这些全都是我的测试头寸，用来收集数据点喂给 Agent Max，把我们的回测器搭起来，这样我们就能找到某个池子上区间宽度和再平衡延迟的最优设置，就像我们在 Base 链上对 Agent Max 选池做过的那样。所以分享哪些对你有效，也分享哪些没效。把你的截图发到 top plays 频道。"

还有，去告诉 meme coin 社区。这一条的杠杆最大。棘轮效应是真的，而最需要它的那群人不知道它存在。一个有 MaxFi 社区在提供流动性的代币，能拿到更慢的崩盘、更深的支撑，以及往上走的空间。

这才五个月。机构在飞过来见团队。债券上周刚进 DeFi，然后立刻发现自己能做一件没人为之设计过的事。写出这套引擎的人说，他没预料到它在规模上会做出什么。

"我们还不知道这项技术的全部威力，而 MaxFi 和 Snuggle 上线才五六个月。所以我给所有人的建议是，来站上，用 500 或 1,000 美元开一个 LP，现在就学它、理解它，因为我们还不知道它的全部潜力。我们才刚刚发现这件事。"

Learn 和 Videos 板块对 impermanent loss、区间选择、Snuggle 再平衡和相关性交易对的讲解，比这场对话能容纳的要深得多。