LP Farming 代币化股票：Robinhood Chain 上的 SPY、白银、Costco 和 NVDA（与 DAO King 的先发优势 AMA）

股票上了链，而 MaxFi 第一个到

Robinhood 推出了自己的链，并在上面把真实的股票和 ETF 做了代币化。Uniswap 提供了池的技术。这个组合创造出了几周之前还不存在的东西：真实的股票和 ETF 待在集中流动性池里，可以在链上交易，swap 手续费流向提供流动性的那个人。

MaxFi 用大约一周时间部署上去，成为那里的第一个集中流动性管理系统。这就是 Alex「YaBonks」Walch 和 MaxFi 联合创始人 DAO King 这场 AMA 的全部前提，录制时是凌晨两点，距离美股开盘还有好几个小时。

现在你可以拿 SPY、SLV、COST、NVDA、TSLA、AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、QQQ、GME 和 SPCX 对 USDG 做 LP，每次有人交易它们，你就收到 swap 手续费。

Robinhood Chain 到底是什么

值得说精确一点，因为整件事都建立在它上面。

Robinhood Chain 是 Robinhood 自己的区块链。在上面，Robinhood 发行真实股票和 ETF 的代币化版本，每一个都由对应的现实世界资产背书。Uniswap 把它的池技术部署到了同一条链上。第二部分才是关键，它把一个代币化的股票从「你持有的东西」变成了「能待在流动性池里被交易的东西」，并且有手续费流向提供那份流动性的人。

每一个真品代币都在链上带有一个 「Robinhood Token」发行方标记。这比听起来更重要：抢注 ticker 是真实存在的，在接入过程中，MaxFi 拒绝了一个交易价格不到一美分、和真品共用 ticker 的假 GME 代币。MaxFi 上架的每一个池，在上线之前都已经在链上验证过发行方徽章。

最后一块是大多数人会忽略的。这些代币在股市休市时仍然继续交易。套利机器人和 Robinhood 的链下结算流程让代币大致对齐真实股价，两者在市场重新开盘时收敛，但在这中间它们可能相差几美元。这次录制发生在凌晨两点，距离美股开盘还有七个小时，这也是屏幕上那些数字如此奇怪的部分原因。

关于那些 APR

这个视频里的数字非同寻常，在说别的之前，它们需要背景。

Alex 的 SLV/USDG 头寸，129 美元的 iShares Silver Trust，在几个小时内赚了 21 美元，随后是 30 美元，显示的 APR 超过 34,000% 并在向 40,000% 攀升。Costco 显示 2,256%。SpaceX 是 1,310%。Tesla 大约 758%。SPY 是在通话中从零实时开的，几分钟内就到了 44%。

**这些数字是真实的测量，也是糟糕的预测。**这里的 APR 是把最近的手续费收入相对头寸规模年化出来的。当一个池几乎没有流动性、只有几百美元的交易量经过它时，一个 130 美元的头寸会捕获这些手续费里很大的一份，而把几个小时的成绩年化，就会得出一个几千个百分点的数字。这是算术，不是资产在结构上支付的收益率。

两位主持人在通话中都把这点说得很清楚。随着其他流动性提供者到来、同样的交易量被分摊到更多资本上，利率会被压缩。他们把它定位为一个希望能持续数周到数月的先发窗口。Alex 自己的说法值得记住：「现在很难不赚钱」，恰恰是因为这个优势是暂时的、而且异常巨大。

所以，把 APR 当作一个不寻常时刻的快照，把下面讲的机制当作会持续下去的那部分。

为什么股票确实是集中流动性的好标的

把利率放到一边，这里有一个真实的结构性论据。

集中流动性在价格待在你的区间内时赚钱，在价格跑远时吃力。加密资产波动剧烈，这就是为什么紧区间不断被打破，也是为什么大多数 LP 最后都开得很宽、被稀释、赚得不够。

相比之下，股票和 ETF 几乎不怎么动。白银在热闹的一天里也就动百分之几。SPY 跟踪 S&P 500。在这样的资产上开一个紧的、资本效率高的区间，可以长时间待在区间内持续收手续费，而这正是集中流动性被设计出来要面对、却在加密里几乎遇不到的条件。

正因如此，通话里那些区间宽度的数字才这么有教育意义。录制时的 SPY：

• 50% 宽的区间：大约 44% APR
• 30% 宽：138%
• 10% 宽：207%
• 5% 宽：418%

更紧的区间把你的资本集中到价格真正成交的那一段。在一个待着不怎么动的资产上，你负担得起开紧。

完整组合，按 APR 排序

Alex 在屏幕上逐一讲解了他的实时头寸。录制时：大约 2,800 美元分布在 27 个头寸上，每天赚大约 330 美元。

按 APR 排序，这幅画面确实很奇怪，因为蓝筹都排在前面：

• SLV（白银）：组合里 APR 最高的头寸，超过 34,000%，在通话期间还在继续爬
• COST（Costco）：2,256%，后来显示大约 2,100%
• SPCX（SpaceX）：13 小时里 1,310%
• GME（GameStop）：五小时里 1,369%
• TSLA（Tesla）：大约 758%
• SPY：从 44% 到 418%，纯粹取决于区间宽度
• NVDA/WETH：252%，一个刻意选择的相关性交易对，而不是配 stablecoin

这条链上的 meme 池还要更高，YOLO 大约 15,000%，DOHO 大约 14,000%，CASHCAT 大约 5,000%，PONS 大约 4,600%，但 Alex 说得很明确，那些是大约 60 美元的赌注，下行是归零，而且他不去研究它们。它们是一个脚注，不是故事本身。故事是：一个白银 ETF 的赚取速率超过了这条链上任何一个 memecoin。

你赚到的那笔手续费，和你永远不用付的那笔

这些池每一个都收取 1% 的 swap 手续费。有人拿 SLV 换 USDG，也就是拿一个白银 ETF 换美元，要为此付 1%。那笔手续费归流动性提供者。

所以问题是，维持这个头寸要花你多少钱，而这正是两套系统彻底分道扬镳的地方。

一个传统的再平衡器会经由 AMM swap 掉你的一部分代币来重建平衡头寸。每一次这样的 swap 都要付那 1% 的手续费，加上滑点、加上价格冲击、加上 MEV 机器人抽走的部分，而且这个过程中还会实现 impermanent loss。你从别人的交易里赚到手续费，然后又在自己的交易上把它交回去。在这些稀薄的新池里，价格冲击比深度池糟糕得多，所以这些成本恰恰在机会最大的地方咬得最狠。

Snuggle 再平衡把区间滑动到紧挨价格的位置，全程完全不经由 AMM 做 swap。没有 swap 手续费、没有滑点、没有价格冲击、没有 MEV，而且已实现的 impermanent loss 大约只有基于 swap 的重定位的一半。用 Alex 在通话里的话说：你赚到那 1%，而且你永远不用付它。

在讨论到的那个 SLV 头寸上，一个基于 swap 的系统在同样的窗口里很可能已经再平衡了三到四次，在一个 129 美元的头寸上产生大约 7 到 10 美元的摩擦成本。在那个规模上这不是四舍五入的误差，它是这个头寸赚到的钱里相当可观的一部分。

再平衡延迟就是你的本金保护

这是大多数人用得最不充分的设置，而视频里实时演示了它。

Impermanent loss 不是在价格离开你的区间时被锁定的。它是在再平衡发生时被锁定的。所以如果价格漂出去又回来，而中间没有触发再平衡，你什么也没实现。

股票会因消息面下挫然后恢复。24 到 48 小时的再平衡延迟能让这段过程走完。录制期间，Alex 的一个头寸就在他们说话的时候漂出了区间又回到区间内：没有再平衡，没有已实现损失，没有 swap。DAO King 的判断是，大约 90% 的情况下，一个出区间的头寸最后会回来。

Alex 坦率地说，这些股票池的理想延迟目前还不知道，因为这些池才存在几天。他请社区去研究价格图表并做实验，并说随着数据积累，他会把 Agent Max 和一个回测引擎对准它们。

在一个几乎不动的资产上做自动复投

每一次再平衡时，赚到的手续费大约一半复投回本金，另一半进入你的钱包。

复投的那一半让头寸变大，从而提高它下一个周期的赚取能力，然后再次复利。派发的那一半以股票本身和 USDG 的形式在你的钱包里累积。把这套跑在一个几乎不动的资产上，你就是在什么都不碰的情况下同时把一个头寸和一个股票组合做大。

DAO King 的说法是：这就像持有一只付股息的蓝筹股，只不过股息是每天到账而不是每季度，而且由你决定什么时候去收。

怎样真正进场而不伤到自己

两位主持人在这一点上都非常强调，这也是整场通话最实用的一节。

**这些池的流动性很稀薄。**这带来两个后果：

1. **分批进场。**从几百美元开始。观察这个池的表现。等你搞懂了再加码。
2. **把你的 swap 拆成小批。**一笔交易买入 5,000 美元的代币化股票，会把价格显著推向对你不利的方向。把它拆开，比如十次 500 美元的 swap、每次之间隔几分钟，同时盯着你的 DEX 显示的价格冲击数字。

或者用单边存款彻底避开这次 swap。USDG 的流动性很深，也很容易拿到。只存 USDG，MaxFi 会把头寸开在当前价格的外侧一点点：没有 swap 手续费、没有滑点、没有价格冲击、没有 MEV。取舍是耐心，你一开始处于区间之外，在价格漂进来、开始替你把 USDG 转换成股票之前，你什么也赚不到。如果你想立刻开始赚，那就做双边。

你实际上暴露在什么之下

一个 LP 交易对和持有股票不是一回事。TSLA/USDG 大约有一半是 stablecoin，所以 Tesla 动 10%，落到头寸上更接近 5%，两个方向都是如此。回撤更小，上行更小，两边之上还有手续费。

这也是主持人为什么更偏好蓝筹股票、而不是同样在这条链上运行的 memecoin 池的重要原因之一。memecoin 的 APR 还要更高，Cash Cat、YOLO、DOHO、Juggernaut、Tendies 都显示着四位数和五位数，但正如 Alex 所说，那些是他控制在大约 60 美元规模的赌注，下行是归零。而一只股票的下行，还是一只股票。

散户坐进做市商的位子

在这些数字底下，是两位主持人反复回到的那部分。

给一个股票池提供流动性、收取 swap 手续费，从机制上说，就是 Jane Street 和 Goldman Sachs 这类公司在做的事。它们给市场提供流动性并捕获价差。这个角色历来对个人是关闭的，不是因为规则，而是因为基础设施。

改变的是：资产现在是一个代币，交易场所现在是一个公开的池，而管理层现在是你点几下就能用的东西。先发窗口让利率变得不寻常。而门槛的打开，才是新的东西。

这个框架也解释了 Alex 为什么用他自己的话说「整整编程了一周」来把这个做出来。他看到代币化股票登上链，得出的结论是：这类基础设施上的先发优势，是那种错过就不会再来的。

这件事在更大的图景里处在什么位置

Snuggle 和 MaxFi 在 Base、Arbitrum 和 Robinhood Chain 上的合计 TVL 突破了 300 万美元，大约每月翻一倍。资本为什么持续流入，其论据和再平衡为什么重要是同一个：资本流向最具资本效率的系统。

接下来要靠数据。Alex 说得很明确，代币化股票的理想区间宽度和再平衡延迟目前还不知道：这些池才存在几天，现在在用的每一个设置都是有依据的猜测。随着价格历史积累，他计划把 Agent Max 和一个回测引擎对准它们，就像现有的加密池当初被调优那样。在那之前，他请社区去研究价格图表、做实验，并分享他们的发现。

这话值得按字面理解，而不是当成谦虚。这些池上的策略层确实还没有完成，这既是机会，也是要谨慎控制仓位规模的理由。

试试看

从小额开始，并记住你在第一天看到的利率，不是你该据以规划的利率。

1. 在 MaxFi 上存款，然后切换到 Robinhood Chain。挑一个你真的想要有敞口的池：SPY、SLV、COST 和 NVDA 就是这里讨论的那几个蓝筹。
2. **选择你的进场方式。**想立刻开始赚就选双边；如果你宁愿避开 swap 成本、等价格漂进来，就用 USDG 做单边。
3. **有意识地设置再平衡延迟。**对股票来说，更长的延迟会过滤掉那些会恢复的消息面下挫。这就是保护你本金的那个设置。
4. **在 Positions 页面上追踪它。**新的紧凑视图把每一个头寸都放在一屏里，带 APR、收益和区间状态，还有针对股票、蓝筹、alt coin 和 meme coin 的筛选。

MaxFi Discord 是讨论新池和策略的地方，你也可以关注 @MAXFILABS 和 @YaBonksOfficial 获取更新。

⚠️ 非财务建议。本视频和本文中每一个 APR，都是在这些池开放数小时之后、在流动性极少的池上拍下的实时快照，这恰恰就是这些数字如此巨大的原因，也是它们会随着更多流动性到来而大幅压缩的原因。它们是对一个不寻常时刻的测量，而不是你应该预期能赚到的利率。代币化股票还另外依赖 Robinhood 的链下结算，以及套利把代币和底层股价对齐，而底层股票在市场休市时并不交易。稀薄的流动性意味着进出时会有真实的价格冲击。Impermanent loss 被无 swap 再平衡最小化，但没有被消除。DeFi 涉及智能合约风险、市场风险和流动性风险。在存款之前，请在 maxfi.tech/risks 阅读完整的风险披露。