鳄鱼策略：在熊市中持续积累的相关性配对 LP 挖矿（Agent Max 访谈）

一场关于积累而非恐慌的熊市访谈

Alex "YaBonks" Walch（MaxFi、Snuggle 和 DeFi Buddy 背后的开发者）在 Passive Income Labs 频道上与 DAO King 坐下来进行了一场内容广泛的访谈，录制于一波急剧回撤的风口浪尖。在此前一个月里，ETH 和 BTC 按美元计各下跌了约 30%——典型的熊市走势，加上一系列常见的催化剂（地缘政治、一场大型 IPO 把流动性从加密和股市中抽走）。

整场对话不断回到的框架是：这正是 LP 挖矿真正赚到钱的环境，前提是你改变衡量方式。当一切都下跌 30% 时，每一个仓位——现货持仓和 LP 都一样——按美元计都下跌了约 30%。这无处可藏。但一个手续费收益超过其无常损失的 LP，会在行情走完后持有比起初更多的 BTC 和 ETH。美元价值稍后会赶上来。代币数量才是你在挖的东西。

本文回顾 Alex 讲解的核心策略（鳄鱼策略）、其背后的工具（DeFi Buddy 的相关性工具和 Agent Max 的分析）、讨论到的确切池设置，以及完整的 AMA。

鳄鱼策略

Alex 大约一年前在 UIG 社区里创造了"鳄鱼策略"这个词，用来描述他在每一次急剧下行中一直在做的事情。这是一种利用相关性配对在下跌途中积累、并在反弹途中保留全部上涨空间的方法。

流程如下：

1. 在平静、低波动的市场中，你通过稳定/波动配对——WETH/USDC、USDC/cbBTC——以适中区间赚取手续费。手续费收益超过那一点点无常损失，日子很美好。
2. 市场急跌。 这些仓位"snuggle-chase"价格下行：无需 swap 的再平衡会随着价格下跌把你转换成波动代币。你最终在一个仓位里持有 WETH，在另一个仓位里持有 cbBTC，并在逐步更低的价格积累了它们。
3. 在底部，你合上鳄鱼之口。 把那些 WETH 和 cbBTC 转入一个相关性配对——WETH/cbBTC——无需 swap。如果你的稳定配对让你同时持有两种代币（来自 WETH/USDC 仓位的 WETH，来自 USDC/cbBTC 仓位的 cbBTC），就把它们合并做双边存入。如果你只持有其中一种，就把那种代币单边存入该配对。无论哪种方式都避免了任何 swap。两条腿都是同向移动的加密资产。
4. 市场回升。 因为你现在身处相关性配对而非稳定配对，你的 LP 价值随着整段行情上升——外加你在下跌途中堆积的全部手续费和额外代币，再加上相关性配对在上涨途中持续赚取的手续费。
5. 在顶部附近、当波动率平静时，你"open the jaws"重新回到稳定/波动配对（WETH/USDC、USDC/cbBTC），在震荡中再次赚取更高的手续费。当下一次急跌到来时，你再次运行这套打法。

精妙之处在第 4 步。如果在你切换到 WETH/cbBTC 之后价格继续下跌，你也不会更糟——你只是持有 BTC 和 ETH，正是你想持有的那些资产，同时仍在赚取手续费。你的 LP 变成了这两种资产的代理，但是是一个完整保留上涨空间、并在其上附带一条手续费流的代理。

为什么稳定那一边只是部分缓冲

DAO King 问了一个犀利的问题：稳定/波动仓位不是因为一半是 USDC 而有缓冲吗？部分是。USDC 那一半确实会稍微减缓回撤——在宽区间上更明显，在窄区间上几乎没有。但关键点在相反的方向。在像 USDC/cbBTC 这样的稳定/波动配对中，如果价格向上突破你的区间，你会被完全转换成 USDC。稳定币不会升值，所以你的 LP 价值停止攀升。你封顶了自己的上涨空间。

在像 WETH/cbBTC 这样的相关性配对中，这永远不会发生。如果 ETH 和 BTC 都涨 30%，仓位会随之上升约 30%。在你最想要敞口的那一刻，你永远不会被停泊在一个不升值的资产里。这就是你在回升之前切换到相关性配对的全部理由：完整保留上涨空间。

在 DeFi Buddy 上寻找相关性配对

要运行这套策略，你需要知道哪些配对实际上同向移动。DAO King 演示了 DeFi Buddy 上的相关性工具（defibuddy.io → Correlation Tool），它也是 Alex 打造的。

在过去约 180 天里：

• BTC / ETH： 相关性大约 0.90–1.0。紧密到一个 10% 宽度的区间——每个方向 5%——就能覆盖两个方向的正常偏离。
• LINK： 与 BTC 约 0.90，与 ETH 非常相似。
• XRP： 与 BTC 约 0.83，与 ETH 约 0.80。
• SOL： 与 ETH 约 0.88。
• DOGE： 明显相关性更弱——提醒我们并非所有看起来像"蓝筹"的东西都像蓝筹那样交易。

相关性越紧密，无常损失越低，再平衡也越罕见。该工具会跨多个时间框架显示 index-base-100、百分比变化和原始价格图表，让你能精确看到两种资产在何时交叉。在一个方向上的稳定偏离只意味着你在随行情趋势移动；真正实现无常损失的是急剧的交叉，而这些图表让它们一眼可辨。Alex 在用了多年 DeFiLlama 的相关性工具之后，把它打造为一个更精确的替代品，并已被成千上万的用户测试过。

以代币思考，而非美元

这是整场访谈建立其上的心态转变。在像当前这样的相关、高成交量格局中——蓝筹在 90 到 180 天里同向移动——跑赢无常损失异常容易。而且即便在像 USDC/cbBTC 这样的稳定/波动配对上，如果你在过去 90 天里（包括那 30% 的下跌）只是持有现货 BTC，LP 也会跑赢持有代币本身，因为它一路都在积累手续费和额外 BTC。

所以当你的 LP 价值按美元计下跌时，问题不是"我亏了多少"。而是"我现在持有的代币比起初多了多少？"在熊市里，答案应该是更多——而以更低价格积累更多代币，正是你为牛市归来时按美元计实现 3x–6x 所做的铺垫。MaxFi 的工作就是让你以尽可能资本高效的方式自动完成这种积累，这样你就能专注于更宏观的周期策略。

Agent Max 精确的 WETH/cbBTC 设置

这就是对话变得具体的地方。Agent Max——Alex 的分析和策略引擎——用 90 天相关性和最近的 30% 下跌对 WETH/cbBTC 做了最新分析，并给出了具体设置。

在 PancakeSwap 0.01% 池上（swap 手续费外加 CAKE 奖励）：

"Cover"是指手续费能覆盖你已实现无常损失的倍数。延迟越长，越多临时偏离会被过滤掉——它们插针出区间又在再平衡触发前回归——所以 34 小时的设置几乎不会实现任何 IL。三者都跑赢无常损失；它们只是用手续费吞吐量换取装甲。CAKE 奖励叠加在 swap 手续费之上，给仓位带来额外的进攻和防守——那一层缓冲正是你能在这里以如此紧的延迟做再平衡的原因。

在等价的 Uniswap 池上（仅 swap 手续费，无 CAKE），Agent Max 使用更长的延迟来弥补较小的手续费缓冲：

• 激进型：4% wide / 18 小时延迟
• 适中至保守型：4% wide / 22 小时延迟

DAO King 独立开了一个 5% 宽度的 WETH/BTC 测试仓位，正支付 51% APR，已开三天且零再平衡——而 Alex 的观点是，同样的仓位在 PancakeSwap 上会赚得更多，外加 CAKE 奖励。关于那个 51% 有一点要说明：它是在急跌之后成交量重新放缓时拍下的三天快照，所以处于该池收益的低端。这些池上的 APR 跟随交易量，而交易量波动剧烈——在单个季度内，同一个 WETH/cbBTC 池曾从安静的个位数区间，到繁忙时期赚取数倍于此。Agent Max 约 90 天的回测把繁忙和安静的时期平均在一起，讲出了更完整的故事：在推荐的 4% 设置下，该配对在 PancakeSwap 池（含 CAKE）上建模的手续费 APR 约为 90–130%，在 Uniswap 上约为 80–105%。像他那样的全新三天读数 51% 远低于此——它低估了该池的典型赚钱能力，而非相反。知道该在哪个 DEX 上挖同一个配对，正是这类分析所揭示的优势。

头条数字：Agent Max 预测，激进型 WETH/cbBTC 设置（4% 宽度、短延迟）如果相关性大致维持，在一整年里积累代币的表现会比单纯按 50/50 持有这两种代币高出约 141%。 这不是美元回报——这是在价格无论怎么走之上堆积的大量额外 BTC 和 ETH。

当牛市真正发力、绿蜡烛变得疯狂时，做法是拓宽区间并拉长延迟，然后顺势骑乘行情。波动带来成交量，成交量带来手续费，所以牛市中的宽区间可以跑赢震荡中的窄区间，同时几乎捕获全部的价格升值。

Agent Max：信息和策略层

Alex 把 Snuggle 和 MaxFi 定位为机械层——自动化、资本高效、零 swap 的集中流动性管理。Agent Max 是建在其上的信息和分析层：一个发现引擎、一个分析引擎，以及一个"Optima sweep"引擎，每一天用真实价格蜡烛、真实 APR 和真实 TVL 为每个池找到最佳的再平衡延迟和区间宽度。

它不是向聊天机器人一次性输入提示词。它是数百到数千小时迭代开发的产物，每当一个更强的模型推出，它就成为分析数据的新"大脑"。（Alex 提到 Agent Max 最近从一个前沿模型迁移到了一个更新的模型，这在回测中揭示了额外的优化。）目标是给日常 LPer 提供那种机构通常要付给量化机构数百万美元的策略层——然后，最终把那一层分析层与机械层结合，自动化成一键策略。

AMA

访谈的后半部分回答了社区问题。精简如下：

发行：从 TGE 到前 90 天

预售之后，代币上线，初始 LP 约为 100M AGENTMAX 与约 $300K 的 WETH 在 Uniswap V3（Base）上以预售价配对。然后是一个 7 天悬崖期：交易已上线，但尚无归属代币解锁，因此初始上币和营销可以干净落地，没有即刻抛压。在那之后，对所有种子轮和预售买家进行 90 天线性归属——所有人同一时钟，每天领取多一点点，去做他们想做的任何事。

归属期内的抛压不会破坏模型；它喂养模型。Agent Max 的收益在公开市场上买入 AGENTMAX 并销毁，所以抛得越多，销毁就越快、越激进。关于上币：CoinMarketCap、CoinGecko 和 DEX 聚合器立即上（那些是免费的）。CEX 上币分层并刻意择时——第一个大的约在第 150 天，待大部分归属抛压清退之后，这样上币落地时几乎没有抛售要对抗。

面向核心持有者的一劳永逸

对于一个对 LP 一无所知、只想要 BTC、ETH 或 SOL 回报的人："设宽，然后让它跑。" 挑一个你乐于同时持有两种代币的配对，运行宽区间，开启复利，设一个健康的再平衡延迟，然后走开。对于持有 ETH 和 BTC 的人，WETH/cbBTC 是经典。宽区间比窄区间赚得少，但在相关性配对上几乎不承受无常损失，也几乎不需要照看。

跟单交易

分两个阶段到来。首先，单仓位跟单：一键带你到存款页面，确切的池、DEX、配对、区间宽度和再平衡延迟都已预填——你只需加入你的金额并批准。稍后是完整组合跟单，要做对它需要更多开发和审计工作。在分析/策略层上收取一笔小额附加费用是在考虑之中，它会被导向买入并销毁 Agent Max 代币，或喂养其挖矿钱包。作为参照，标准对冲基金模型是"2 and 20"（2% 管理费，20% 业绩费）；MaxFi 收取 15% 业绩费且无管理费——只有你赚钱它才赚钱。

Agent Max 会对冲吗？

会——但这是格局管理，不是永久设施，而且是系统中最先进的部分。在熊市格局下，Agent Max 运行一个部分空头，规模约为组合中一半与 ETH 相关的价值。每一个相关性波动/波动配对（WETH/cbBTC、WETH/XRP）按美元计都像 ETH 敞口一样交易，所以它全被当作 100% ETH delta 处理，并用一个 WETH 空头对冲。稳定/波动缓冲（USDC/cbBTC）永远不对冲：在拉升时它会完全转换成 USDC，没有剩余的多头 delta，那样会让空头裸奔。

对冲不是为了赚钱。它在急剧抛售时封顶回撤，并且——以纪律而非情绪来管理——它让你把空头逐档平出到下跌中，存下干火药在底部附近买更多多头仓位。这就是"反弹途中的火箭助推器"效应。Agent Max 保持偏多，所以如果牛市提前启动、价格收复 200 日均线，止损触发，你承受一点小的保险代价，仍然净正且大体偏多。Alex 的诚实提醒：对于较新的 LPer，对冲增加了复杂性和情绪风险。如果你只是持有并 LP 你本来就会拥有的 BTC 和 ETH，你无需对冲就能在整个周期里积累。

模拟器和路线图

回测模拟器被撤下重建。新引擎在不同区间宽度上以真实的实盘仓位数据校准浓度曲线，而不是依赖一条纯理论曲线——这让它对 MaxFi 仓位实际赚取的东西远为精确。这是一项重活：以周计，而非以天计。在更广的路线图上：BNB Chain 是下一个部署，Base 和 Arbitrum 上持续的池扩展，以及打磨 Agent Max 的发行流程和营销。

预售时机

推出按设计随市场弹性调整。团队不会等待"完美"条件（那永远不会到来），但他们也不会在飞刀下落的市场中启动 90 天归属时钟。预售不以达到某个特定回报目标为门槛——等待的条件只是一个更理智的发行窗口。把发行时机抓对，尤其对于一个意在病毒式传播的项目，是大倍数与哑火之间的区别。

为什么现在没有质押的 Aerodrome 仓位

一个值得标注的社区问题：Agent Max 当前的选择回避质押的 Aerodrome（AERO-gauge）池。原因是由 Dromos 开发团队主导的 Aerodrome/Velodrome 合并，预计在 7 月前后浮现更多细节。Aerodrome 一直在迁移奖励 gauge 并在各池间拆分排放，而 Dromos 已经示意合并完成后最终会进行 AERO 代币互换——所以存在真正的不确定性。Agent Max 目前专注于赚取原始流动性手续费的不可变池（Uniswap、PancakeSwap，以及少数几个与 50/50 自动复利系统配合的特定 Aerodrome 池，如 VVV、一个 EURC/USDC 池和 Virtuals），并回避合并的波动。一旦迁移稳定且新系统有了文档，质押的 Aerodrome 池就会重回策略。在此期间，其中一些 PancakeSwap 池——CAKE 奖励叠加在匹配的 50/50 自动复利之上——目前绝对是杀手级的。

试试 MaxFi

评估上述任何内容的实际方式，就是投入一小笔钱，看它运行一周。

1. 在 MaxFi 上存款——USDC、WETH、cbBTC，或任何受支持的池（MaxFi 运行在 Snuggle 的智能合约上）
2. 挑一个你乐于同时持有两边的相关性配对——WETH/cbBTC 是一劳永逸的经典
3. 设一个区间和一个再平衡延迟（想要省心就用宽且保守的），开启 50/50 自动复利
4. 随时在 Positions 页面上查看——仓位完全流动，无锁仓，随时提取

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⚠️ 非财务建议。回测和预测的表现不保证未来回报。DeFi 涉及无常损失、智能合约风险和市场风险，用空头仓位对冲会增加清算和执行风险。在存款之前请阅读 maxfi.tech/risks 上的完整风险披露。