Impermanent Loss คืออะไร? บทเรียน #3 — MaxFi อธิบาย

อัปเดต Position: หลักฐานว่าระบบใช้งานได้จริง

ก่อนครอบคลุมทฤษฎีของ impermanent loss มาอัปเดตสั้นๆ เกี่ยวกับ positions ที่เปิดสดในบทเรียนก่อนหน้า

ETH single-sided position ของ USDC $50 จากบทเรียน #2: หลังจากเพียงหนึ่งชั่วโมง กำลังทำ APR 394% Position ตอนนี้แสดง ETH $20 และ USDC $30 — รวม $49.87 เริ่มต้นด้วย USDC $50 เท่านั้น

สังเกตสิ่งที่เกิดขึ้น: เมื่อ position เข้าสู่ช่วง protocol จัดสรรประมาณครึ่งหนึ่งเข้า ETH โดยอัตโนมัติ ราคา ETH ลดลงเล็กน้อย ดังนั้น position จึงต่ำกว่ามูลค่าเริ่มต้นเล็กน้อย นี่คือการสาธิตสดของวิธีที่ LP positions เป็น hedge ตามธรรมชาติ: คุณถือทั้งสอง tokens ดังนั้นคุณจึงไม่ได้รับผลกระทบเต็มๆ เมื่อด้านใดด้านหนึ่งลดลง

CLAWD position ที่เปิดในบทเรียน #2 ตอนนี้ออกนอกช่วงแล้ว — CLAWD เคลื่อนที่ — แต่ยังคงทำกำไรประมาณ $13 ต่อวันจากเงินฝาก ~$170 บัญชีทั้งหมดเพิ่มขึ้นจาก $212/วัน เป็น $223/วัน จาก positions ใหม่ทั้งสองนี้เท่านั้น positions เล็กๆ เพิ่มรายได้รายวันอย่างมีนัยสำคัญ

เหตุใดคู่บางคู่จึงรีบาลานซ์น้อยกว่า

คู่ tokens ที่เคลื่อนไหวพร้อมกัน (correlated pairs) รีบาลานซ์น้อยกว่ามากเมื่อเทียบกับคู่ที่ token หนึ่งมีความผันผวนเมื่อเทียบกับอีก token

ตัวอย่างจาก live positions: correlated pair position รีบาลานซ์สองครั้งใน 11 วัน WETH/USDC position รีบาลานซ์ 20 ครั้งใน 17 วัน correlated pair แทบไม่ต้องการการแทรกแซงเพราะทั้งสอง tokens เคลื่อนไหวในทิศทางเดียวกัน — อัตราส่วนยังคงเสถียรแม้ราคาสัมบูรณ์จะเปลี่ยนแปลง

สิ่งนี้มีความสำคัญเพราะการรีบาลานซ์น้อยลงหมายความว่าต้นทุนน้อยลง impermanent loss น้อยลง และการเก็บค่าธรรมเนียมที่สม่ำเสมอมากขึ้น ถ้าต้องการ position ที่ต้องการการบำรุงรักษาน้อยกว่า ให้มองหาคู่ที่สอง tokens มีแนวโน้มติดตามกัน — เช่น ETH-based liquid staking tokens ที่จับคู่กับ WETH หรือ alt tokens ที่มีความสัมพันธ์กัน

วิธีที่การรีบาลานซ์แบบดั้งเดิมทำให้ Impermanent Loss ถาวร

การเข้าใจว่าเหตุใดระบบ LP ส่วนใหญ่จึงมีประสิทธิภาพต่ำกว่าต้องเข้าใจสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อรีบาลานซ์ภายใต้ระบบแบบดั้งเดิม

กระบวนการรีบาลานซ์แบบดั้งเดิม:

1. ราคาขึ้นและออกนอกช่วงของคุณ
2. คุณถือ token ที่ถูกกว่า (token B) 100%
3. ระบบ swap token B กลับเป็น token A — ที่ราคาสูงปัจจุบัน
4. เปิด position ใหม่ 50/50 ที่ระดับราคาใหม่
5. Impermanent loss ถูกล็อคไว้ถาวรแล้ว

ปัญหา: คุณซื้อ token A กลับในราคาสูง ถ้าราคาลดลงหลังจากนั้น — ซึ่งมักเกิดขึ้นหลัง pump — คุณเพิ่งขายต่ำและซื้อสูง การขาดทุนถูกตรึงไว้และไม่สามารถกู้คืนได้

นอกจากนี้ทุก swap มีต้นทุน ค่าธรรมเนียม swap Slippage MEV bot extraction ใน pool ค่าธรรมเนียม 0.3% การรีบาลานซ์แต่ละครั้งมีต้นทุนประมาณ $2.50 ต่อ $1,000 ใน pool ค่าธรรมเนียม 1% การรีบาลานซ์แต่ละครั้งมีต้นทุน $10 ต่อ $1,000 รีบาลานซ์ 7 ครั้งใน pool 1% และคุณสูญเสีย 7% ของมูลค่า position ไปกับค่าธรรมเนียมเพียงอย่างเดียว — ก่อนคำนึงถึงผลกระทบราคา

วิธีที่การหน่วงเวลาของ MaxFi เปลี่ยนทุกอย่าง

MaxFi จัดการ out-of-range positions แตกต่างออกไป

กระบวนการรีบาลานซ์ MaxFi:

1. ราคาขึ้นและออกนอกช่วงของคุณ
2. Position ถือ token B 100% — ไม่มีการดำเนินการทันที
3. MaxFi ปรับตำแหน่งช่วงให้ตรงกับขอบเขตราคาปัจจุบัน — ไม่มี swap
4. ระบบรอ บ่อยครั้งราคากลับเข้าช่วงเองโดยอัตโนมัติ
5. ถ้าราคายังเคลื่อนไหวต่อ การรีบาลานซ์จะเกิดขึ้นในที่สุด — แต่ไม่มี swap ขจัดค่าธรรมเนียม slippage และ MEV ทั้งหมด

การหน่วงเวลา (2-4 ชั่วโมงสำหรับ pools ส่วนใหญ่) ไม่ได้เป็นแค่การประหยัดต้นทุนการรีบาลานซ์ แต่เป็นการคาดการณ์: ราคาที่พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วมักจะถอยกลับ โดยการรอ MaxFi มักหลีกเลี่ยงการรีบาลานซ์ทั้งหมด เมื่อเกิดการรีบาลานซ์ขึ้น position จะซื้อกลับที่ราคาต่ำกว่าแทนที่จะเป็นจุดสูงสุด

ผลลัพธ์: ค่าธรรมเนียม swap เป็นศูนย์ slippage เป็นศูนย์ การโจมตี MEV เป็นศูนย์ และ impermanent loss น้อยกว่าประมาณ 50% เมื่อเทียบกับวิธีการ concentrated liquidity แบบดั้งเดิม

ตัวอย่างสด: position หนึ่งทำงาน 18 วันและรีบาลานซ์ 34 ครั้งภายใต้การสังเกตการณ์ ระบบแบบดั้งเดิมจะจ่ายประมาณ $85-100 ในค่าธรรมเนียมสำหรับการรีบาลานซ์ 34 ครั้งนั้น MaxFi จ่ายศูนย์

Impermanent Loss คืออะไร: ตัวอย่าง $10,000

นี่คือตัวอย่างตัวเลขที่เป็นรูปธรรมเพื่อให้ IL จับต้องได้

Position เริ่มต้น:

• ราคา ETH: $4,000
• เงินฝาก: รวม $10,000 (ETH 1.25 มูลค่า $5,000 + USDC $5,000)
• ตอนนี้คุณกำลังทำกำไรค่าธรรมเนียมจากทุกการซื้อขายใน pool

ETH เพิ่มเป็น 2 เท่าที่ $8,000:

• Arbitrageurs รีบาลานซ์ pool เพื่อให้ตรงกับอัตราส่วนราคาใหม่
• Position ของคุณกลายเป็นโดยอัตโนมัติ: ETH 0.888 ($7,040) + USDC $7,040
• มูลค่า LP รวม: $14,080

ถ้าคุณแค่ถือแทน:

• ETH 1.25 ที่ $8,000 = $10,000
• USDC $5,000 = $5,000
• มูลค่าการถือรวม: $15,000

Impermanent loss: $15,000 - $14,080 = $920 หรือ 6.1%

คุณทำเงิน — $10,000 ของคุณเติบโตเป็น $14,080 แต่คุณทิ้ง $920 ไว้บนโต๊ะเมื่อเทียบกับการถือเฉยๆ นั่นคือ impermanent loss

นี่คือ insight หลัก: LP position คือ hedge ตามธรรมชาติ เมื่อ ETH ขึ้น คุณไม่ได้กำไรทั้งหมดเพราะ pool ขาย ETH ของคุณบางส่วนขณะที่มันขึ้น เมื่อ ETH ลง คุณไม่ได้รับผลกระทบเต็มๆ เพราะ pool ซื้อ ETH ขณะที่มันลง คุณซื้อขายไปสู่กลางอยู่เสมอ — และเก็บค่าธรรมเนียมจากทุกการซื้อขายเหล่านั้น

ETH ราคาใกล้เคียงกันในวันนี้กับที่มันเป็นอยู่เมื่อห้าปีก่อน คนที่ถือ ETH ห้าปีไม่ได้อะไรจากการขึ้นราคา คนที่ farm ETH ห้าปีเก็บค่าธรรมเนียมต่อเนื่องตลอดช่วงเวลานั้น ด้วยอัตราค่าธรรมเนียมที่สูงเพียงพอ ห้าปีของการ farm ETH จะให้ผลตอบแทนที่การถือเฉยๆ ไม่สามารถเทียบได้

การ Compound ค่าธรรมเนียม: ควรใช้เมื่อใด

ฟีเจอร์ auto-compound นำค่าธรรมเนียมที่ได้รับกลับเข้า position ของคุณ สร้าง position ที่ใหญ่กว่าซึ่งทำกำไรได้มากขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป

Blue chip positions (WETH/USDC, cbBTC/WETH, คู่ ETH): เปิด compounding ไว้ ประมาณ 50% ของค่าธรรมเนียมที่ได้รับกลับเข้า position และ 50% ไปที่กระเป๋าเงินของคุณ ในช่วงหลายเดือน ผลของ compounding จะมีนัยสำคัญ

Speculative volatile pools (CLAWD, Felix, high-APR meme tokens): ปิด compounding นำค่าธรรมเนียมทั้งหมดไปที่กระเป๋าเงินโดยตรง เหตุผล: คุณไม่ต้องการลงทุนซ้ำกำไรใน token ที่อาจพังทลาย ดึงรายได้ออกมา เก็บไว้ใน stable assets และให้ original position ทำงานต่อไป

ถ้าคุณ farm token ที่คุณเชื่อว่าอยู่ที่ราคาต่ำและต้องการเพิ่มการสะสมสูงสุด — ซื้อเพิ่มตอน dip — คุณสามารถเปิด compounding ชั่วคราวได้ แต่ค่าเริ่มต้นสำหรับ degen pools คือ: ค่าธรรมเนียมไปที่กระเป๋าเงิน เสมอ

Felix Position: ผลตอบแทน 20% ใน 4 วัน

ตัวอย่างจริงของวิธีที่คณิตศาสตร์ payback ทำงาน

รายละเอียด Felix position:

• เงินฝากเริ่มต้น: ~$460
• รายได้รายวัน: ~$23/วัน
• ค่าธรรมเนียมที่ได้รับจนถึงตอนนี้: $93 ในประมาณ 4 วัน
• ผลตอบแทนจนถึงตอนนี้: ประมาณ 20% ใน 4 วัน
• เหลือสำหรับ payback เต็ม: $371
• วันจน payback เต็มที่อัตราปัจจุบัน: 16-20 วัน

หลัง payback position $460 นั้นฟรีอย่างมีประสิทธิผล ทุนเดิมอยู่ในกระเป๋าเงิน ไม่ว่า position จะมีมูลค่าเท่าไรในจุดนั้น — $400, $350, $300 — ไม่สำคัญ คุณสามารถดึงออกและนำไปใช้ใหม่ใน tighter ranges, blue chip pools หรือเก็บไว้เฉยๆ

สำคัญ: position นี้รีบาลานซ์แล้ว 7 ครั้ง ใน pool ค่าธรรมเนียม 1% โดยใช้การรีบาลานซ์แบบดั้งเดิม นั่นคือ 7% ของมูลค่า position ที่หายไปกับค่าธรรมเนียมเพียงอย่างเดียว — ประมาณ $32 MaxFi จ่ายศูนย์ ความแตกต่างระหว่างการเก็บและสูญเสีย $32 นั้นคือความแตกต่างระหว่างผลตอบแทน 20% และ 13% ในระยะเวลาเดียวกัน

กลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอ 70/30

ด้วย positions หลายๆ ตัวที่กำลังทำงาน ให้คิดในแง่ของพอร์ตโฟลิโอแทนที่จะเป็น positions แต่ละตัว

การจัดสรรที่แนะนำ:

• 70% ใน blue chip pools: WETH/USDC, cbBTC/WETH, คู่ ETH/BTC ช่วงแบบ conservative (10-20%) Compound ค่าธรรมเนียม ความผันผวนต่ำกว่า รายได้คงที่ ความเสี่ยง IL ต่ำกว่า
• 30% ใน degenerate pools: คู่ volatile APR สูง (CLAWD, Felix ที่คล้ายกัน) ช่วงที่กว้างกว่า (10%) การหน่วงเวลาสั้น (2 ชั่วโมง) ไม่มี fee compounding นำกำไรไปที่กระเป๋าเงิน

เป้าหมายพอร์ตโฟลิโอ: ผลตอบแทนรายวัน 2% ในการจัดสรรทั้งหมด

ใน portfolio $15,000 2% ต่อวัน = $300/วัน ในอัตรานั้น $15,000 ทั้งหมดกลับมาใน 50 วัน เมื่อทุนกลับมาแล้ว ทุกดอลลาร์ที่ทำกำไรหลังจากนั้นคือเงินบ้าน — สามารถนำไป deploy ใน positions ใหม่ การจัดสรร blue chip ที่ใหญ่กว่า หรือแค่ถอนออก

นี่คือ MaxFi thesis ในทางปฏิบัติ: ใช้ degenerate pools เพื่อเร่งการคืนทุน ใช้ blue chip pools เพื่อ compound ทุนที่กู้คืนได้ไม่มีกำหนด

การวิจัย Degenerate Tokens

สำหรับการจัดสรรแบบ degen การวิจัยมีความสำคัญ คำแนะนำบางอย่างจากประสบการณ์จริง:

• Felix และ CLAWD สร้างบน Banker ระบบสร้าง token ที่ใช้ AI พวกเขาผันผวนอย่างแท้จริงและจะไม่มีอยู่ตลอดไป
• คำถามที่ต้องถาม: token นี้เป็นการหลอกลวงหรือมีกิจกรรมจริง? ปริมาณซื้อขายจริงบน DEX จริงกับ traders จริงคือสิ่งที่สร้าง LP fees Tokens ที่มีปริมาณซื้อขาย organic — แม้ตัว token เองจะเป็นการเก็งกำไร — สร้างรายได้ค่าธรรมเนียมจริงสำหรับ LPs
• การคาดการณ์: tokens เหล่านี้อาจไม่มีอยู่ใน 1-2 ปี กลยุทธ์คือดึงรายได้ค่าธรรมเนียมออกมาตอนนี้ คืนทุน และหมุนเวียนไปสู่สินทรัพย์ที่ทนทานกว่าก่อนที่ token จะจางหาย
• ไม่ compound ค่าธรรมเนียมกับ tokens เหล่านี้ ไม่เดิมพันมากกว่าที่คุณสามารถแบกรับการสูญเสียได้ทั้งหมด

MaxFi Discord โพสต์ top plays ที่ active พร้อม APR ปัจจุบันเพื่อให้คุณเห็นว่าอะไรกำลังใช้งานได้ตอนนี้โดยไม่ต้องวิจัยจากศูนย์ เข้าร่วมที่ discord.gg/fjNY8UzYAc

บทเรียน #4 ครอบคลุมกลยุทธ์เชิงลึก: วิธีวิจัย pools ใหม่ วิธีจัดเวลาการเข้า และแนวทางการสร้างพอร์ตโฟลิโอเต็มรูปแบบที่ใช้ใน 35+ live positions