เป็นเจ้ามือเสียเอง: อธิบาย LP Farming และสถาปัตยกรรม No-Swap ที่ทำให้มันปลอดภัย (Blockchain Pill AMA)

จากศูนย์สู่อันดับ 11 ของ DeFi ในห้าเดือน

เริ่มที่ตัวเลข เพราะมันคือเหตุผลที่บทสัมภาษณ์นี้เกิดขึ้นตั้งแต่แรก

ห้าเดือนหลังเปิดตัว MaxFi เป็น ผู้จัดการสภาพคล่องใหญ่อันดับ 11 ของทั้ง DeFi และเป็น โปรโตคอลใหญ่อันดับ 8 ของทั้ง Robinhood Chain:

"ตอนนี้เราเป็นโปรโตคอลใหญ่อันดับ 8 ของทั้ง Robinhood Chain จากโปรโตคอลหลายพันตัวบน Robinhood ที่มีอยู่แล้ว เราใหญ่เป็นอันดับ 8 เราใหญ่กว่า PancakeSwap เราใหญ่กว่า Curve เราใหญ่กว่า SushiSwap เราใหญ่กว่า Symbiosis"

TVL ราว 3.5 ล้านดอลลาร์ จากศูนย์ ผ่านตลาดหมี ในช่วงเวลาที่โปรโตคอล DeFi อื่นๆ ถูกดูดเงินไปหลายร้อยล้านดอลลาร์ แต่ TVL ก็ยังโตอยู่ดี

และพูลใหม่ล่าสุดก็จ่ายตามนั้น หุ้น tokenized บน Robinhood Chain — Apple, Nvidia, S&P 500 ที่ถืออยู่ในรูปคู่สภาพคล่อง — วิ่งอยู่ที่ 100-600% เพราะ MaxFi โผล่ไปเป็นหนึ่งใน market maker รายแรกของสินทรัพย์ประเภทที่เพิ่งมีอายุไม่กี่สัปดาห์

ไม่มีส่วนไหนของสิ่งนี้มาจากการปล่อยโทเค็นหรือกลเม็ดผลตอบแทน มันคือ swap fee: รายได้ชนิดเดียวกับที่ Jane Street และ Goldman Sachs เก็บจากการทำ market making แบ่งกันในหมู่ผู้ที่ใส่สภาพคล่องเข้าไป สิ่งที่ตามมาคือบทสนทนาทั้งหมด — LP farming คืออะไรกันแน่ ทำไม 95% ของเทรดเดอร์ถึงขาดทุนในขณะที่คนที่เสนอราคาให้พวกเขาได้เงินไม่ว่าทางไหน และอัตราผลตอบแทนมาถึงจุดนี้ได้อย่างไร

พบทีมงาน บนช่องสาย ICP

Alex จาก Blockchain Pill เชิญ Alex "YaBonks" Walch และ DAO King (Aaron) มาแนะนำ MaxFi แบบเต็มรูปแบบ — เล็งไปที่ผู้ชมที่รู้จัก Internet Computer เป็นอย่างดีแต่ไม่รู้จัก concentrated liquidity เลย เขาโพสต์ภาพหน้าจอเมื่อไม่กี่วันก่อนที่แสดง APR ที่เขาได้รับบนแพลตฟอร์ม คอมเมนต์เต็มไปด้วยคำถามว่า เงินนี้มาจากไหน และบทสนทนานี้คือคำตอบของคำถามนั้น

ควรพูดไว้ก่อนว่าพิธีกรกับผู้ก่อตั้งชื่อแรกเหมือนกัน ซึ่งกลายเป็นมุกที่วิ่งตลอดการบันทึก ที่ใดในบทความนี้ที่เขียนว่า Alex เฉยๆ หมายถึง Alex "YaBonks" Walch ผู้ก่อตั้งและนักพัฒนาของ MaxFi และ Snuggle

จุดตั้งต้นของพิธีกรเองเป็นจุดที่มีประโยชน์ เพราะมันคือจุดของคนส่วนใหญ่:

"ผมไม่ใช่ผู้เชี่ยวชาญ DeFi แต่ผมกำลังหาวิธีที่จะทำเงินได้มากขึ้น... ทุกครั้งที่ราคา ICP ร่วง ทุกคนบอกว่านี่คือพร คุณซื้อ ICP ได้มากขึ้นแล้ว แต่แล้วคนก็ถามว่า — ด้วยเงินอะไรล่ะ ผมเทเงินทั้งหมดลง ICP ที่ 4 ดอลลาร์ แล้วก็ที่ 3 ดอลลาร์ ตอนนี้มันอยู่ที่ 2 ดอลลาร์ ผมหมดเงินแล้ว"

นั่นคือปัญหาที่ LP farming แก้ ไม่ใช่การทายจุดต่ำสุด แต่คือการสร้างเงิน ที่เอาไว้ใช้ ซื้อจุดต่ำสุด

เป็นเจ้ามือเสียเอง

DAO King รับคำถามเชิงกรอบคิดนี้ตรงๆ — คำถามว่า นี่คือแชร์ลูกโซ่หรือเปล่า ที่เต็มช่องคอมเมนต์ทุกครั้งที่ภาพหน้าจอ APR สูงๆ ถูกแชร์:

"มันไม่ใช่แชร์ลูกโซ่ มันคือค่าธรรมเนียมจริง คุณเป็น market maker จริงๆ แบบ Jane Street"

จากนั้นก็สถิติ และมันโหดร้ายในแบบที่ทุกคนรู้อยู่ครึ่งหนึ่งแต่ส่วนใหญ่เลือกไม่สนใจ ราว 95% ของเทรดเดอร์ขาดทุน หลังผ่านไปราวหกเดือน ราว 70% ล้างพอร์ตไปทั้งบัญชี สำหรับคนเทรดมีมคอยน์โดยเฉพาะ ตัวเลขอยู่ใกล้ 97%

ประวัติของ Alex เองก็เป็นเรื่องเดียวกัน:

"ผมเทรดมานาน และมันเหมือนกับผมว่ายน้ำอยู่กับที่ ผมไปข้างหน้าไม่ได้จริงๆ ผมได้เงินแล้วอีกสองสามสัปดาห์ก็เสียเงิน... และสิ่งที่ผมรู้ตัวคือเทรดเดอร์โดยรวมขาดทุนกันตลอด ส่วน market maker ทำเงินตลอด เจ้ามือชนะเสมอ"

คำตอบของ DAO King กลายเป็นสโลแกนตรงนั้นเลย:

"เป็นเจ้ามือเสียเอง"

ประเด็นเชิงโครงสร้างที่อยู่ข้างใต้:

"market maker ได้เงินไม่ว่าเทรดเดอร์จะชนะหรือแพ้ พวกเขาไม่สนว่าราคาจะขึ้น ไม่สนว่าราคาจะลง ไม่สนว่าราคาจะออกข้าง พวกเขาทำเงินตลอดเวลา และมีความเสี่ยงน้อยกว่ามากเมื่อเทียบกับคนที่พยายามจับจังหวะตลาดแล้วเดย์เทรดหรือสวิงเทรด"

ฝั่งนั้นของโต๊ะเคยต้องเป็น Jane Street หรือ Goldman Sachs ถึงจะนั่งได้ DeFi คือครั้งแรกที่มันเปิดให้ใครก็ตามที่มีเงิน 100 ดอลลาร์และความเต็มใจที่จะเรียนรู้ว่ามันทำงานอย่างไร

มีข้อสังเกตประกอบอยู่ในนั้นด้วย เงินหลายแสนล้านดอลลาร์จอดอยู่ในรูปสภาพคล่องทั่วทั้ง Ethereum, Solana และที่อื่นๆ — ตลอดช่วงตลาดหมี ไม่มีใครจอดทุนขนาดนั้นไว้ในสิ่งที่ไม่จ่ายผลตอบแทน

LP Farming คืออะไรกันแน่

แล้วเงินมาจากไหนจริงๆ นั่นคือคำถามที่ช่องคอมเมนต์ของพิธีกรถามซ้ำๆ และเป็นคำถามที่ถูกต้องที่จะถาม

"Liquidity farming หรือ liquidity provisioning เป็นวิธีที่ดีที่สุดในความเห็นของผม ในการหา real yield สูงสุดใน DeFi มากกว่าวิธีอื่นใด"

กลไก ตั้งแต่ต้น:

เอ็กซ์เชนจ์แบบกระจายศูนย์เก็บ liquidity pool ไว้ และแต่ละพูลมี โทเค็นหนึ่งคู่ — เช่น wrapped ETH กับ USDC เมื่อมีคนอยากซื้อ ETH เขาเอาดอลลาร์มา swap เข้าไปในพูล และจ่าย swap fee ค่าธรรมเนียมนั้นไปหาคนที่เอาโทเค็นมาใส่

swap fee อยู่ในช่วงราว 0.01% บนพูล stablecoin ที่มีประสิทธิภาพ ไปจนถึง 1% บนพูลมีมคอยน์ที่บาง โดยราว 0.3% เป็นมาตรฐานของอุตสาหกรรม ฟังดูน้อยจนกว่าคุณจะนึกถึงปริมาณที่ไหลผ่าน — ทุกดอลลาร์ที่ไหลผ่านพูลจ่ายมัน ทั้งสองทิศทาง ตลอดทั้งวัน

อุปมาของ Alex:

"มันเหมือนกับการได้เงินแบบที่โบรกเกอร์หุ้นได้ค่าคอมมิชชันทุกครั้งที่มีคนเทรดกับเขา"

และส่วนที่ทำให้ DeFi ต่างจากการทำ market making แบบดั้งเดิมในเชิงโครงสร้าง:

"คนระดับรายย่อยอย่างเรา คนธรรมดาทั่วไป สามารถมีส่วนแบ่งตรงนั้นได้ด้วยเงินเท่าที่มี พวกเขาไม่ต้องมีเงินหลายล้านดอลลาร์เหมือนสถาบัน เหมือน Jane Street หรือ Goldman Sachs คุณทำสิ่งนี้ได้ด้วยเงิน 5 ดอลลาร์ คุณทำได้ด้วยเงิน 100 ดอลลาร์ มีเท่าไหร่ก็ตาม มันสเกลตามเปอร์เซ็นต์"

การกระจุกตัวคือตัวคูณ

swap fee ทั้งหมดที่พูลได้รับถูกแจกจ่ายตามสัดส่วนให้กับ สภาพคล่องที่อยู่ในช่วงราคา ณ ขณะที่แต่ละ swap เกิดขึ้น ถ้า position ของคุณอยู่ในช่วงตอนที่มีการเทรด คุณก็ได้ส่วนแบ่ง

การกระจุกตัวคือสิ่งที่เปลี่ยนส่วนแบ่งนั้นให้มีความหมาย การกางกว้างมากทั่วช่วงราคาทำให้พลังในการหารายได้ของคุณเจือจาง ส่วนการกระจุกเข้าไปในแถบที่แคบกว่าจะคูณสัดส่วนของคุณในค่าธรรมเนียมที่ไหลผ่านพูลในช่วงเวลานั้น

ซึ่งนำไปสู่ปัญหาจริง:

"เคล็ดลับคือ กับการทำ concentrated liquidity provisioning — อะไรคือวิธีที่มีประสิทธิภาพด้านทุนสูงที่สุดที่จะทำให้ position สภาพคล่องของคุณอยู่ในช่วงราคาหารายได้ได้นานที่สุด ด้วยสิ่งที่เรียกว่า impermanent loss น้อยที่สุด"

ต้นทุนแฝงห้าอย่างของการ Rebalance แบบปกติ

กระจุกช่วงราคาของคุณแล้วในที่สุดราคาก็จะออกไป สิ่งที่เกิดขึ้นต่อจากนั้นคือจุดที่แพลตฟอร์มส่วนใหญ่แอบกินผลตอบแทนของคุณ

ตัว rebalancer แบบดั้งเดิมทำ การ rebalance ด้วย swap 50/50: ทันทีที่คุณหลุดช่วง มันจะ swap โทเค็นครึ่งหนึ่งของคุณและจัดราคาให้อยู่กลางช่วงใหม่ การกระทำเดียวนั้นทำให้คุณเสียห้าอย่างแยกกัน:

1. swap fee เก็บบนครึ่งหนึ่งของเงินต้น — 0.3% บนพูลปกติ สูงถึง 1% บนพูลที่บาง
2. Slippage ระหว่างราคาที่เสนอกับราคาที่ได้จริง
3. Price impact จากการที่ดีลของคุณเองขยับพูล
4. การถูกดูด MEV — sandwich attack และ front-running อีกเศษเสี้ยวเปอร์เซ็นต์หรือมากกว่า
5. impermanent loss ที่เกิดขึ้นจริง และนี่คือช้างตัวใหญ่ในห้อง

เรื่องข้อสุดท้าย:

"เมื่อคุณ rebalance position สภาพคล่องของคุณ ยิ่งช่วงราคาขยับมากเท่าไหร่ impermanent loss ที่เกิดขึ้นจริงก็ยิ่งมากเท่านั้น และตลอดหลายสิบครั้งของการ rebalance มันสะสมได้เยอะจริงๆ"

Snuggle Rebalancing วาดด้วยมือ

Alex วาดเรื่องนี้ให้ดูหน้ากล้องโดยใช้มือเป็นช่วงราคาและปากกาเป็นราคา และมันคือคำอธิบายเทคนิคนี้ที่ชัดที่สุดที่ทีมเคยลงวิดีโอไว้ คำสารภาพของพิธีกรหลังจากนั้นบอกอะไรได้เยอะ:

"ตัวผมเองไม่เข้าใจตอนที่คุณอธิบายให้ฟังครั้งแรกตอนที่เราคุยกันก่อนหน้านี้ ผมต้องเห็นมันทำงานถึงจะเข้าใจว่ามันทำงานอย่างไร"

สถานการณ์: ราคาขึ้นและออกนอกช่วงของคุณ คุณหยุดหารายได้แล้ว ที่สำคัญคือ ตอนนี้คุณถูกแปลงเป็นโทเค็นฝั่งเดียวของคู่ทั้งหมด — ใน position WETH/USDC ที่ราคาวิ่งขึ้น คุณนั่งอยู่บน USDC ทั้งหมด

การตอบสนองแบบดั้งเดิมคือ swap ครึ่งหนึ่งของ USDC นั้นกลับไปเป็น WETH เพื่อจัดกึ่งกลางใหม่ จ่ายต้นทุนทั้งห้าอย่างข้างต้น และล็อกช่องว่างทั้งหมดเป็น impermanent loss

การตอบสนองแบบ Snuggle:

"แทนที่จะ swap ครึ่งหนึ่งของ USDC ของผมเป็น wrapped ETH เพื่อกลับมาตรงนี้แล้วเจอความเสียหายใหญ่ที่คนส่วนใหญ่ไม่รู้ตัว ผมแค่เอาฝั่ง USDC ของผม ย้ายช่วงราคาไปวางห่างจากราคาปัจจุบันหนึ่ง tick space แล้วปล่อยให้ AMM — automated market maker หรือ DEX — ขยับราคากลับเข้ามาในช่วงของผม"

ไม่มี swap ไม่มี slippage ไม่มี price impact ไม่มี MEV ไม่มี swap fee

เรขาคณิตของมันคุ้มค่าที่จะพูดให้แม่นยำ เพราะฟังผิดได้ง่าย ช่วงราคายังคง ความกว้างที่ตั้งไว้เต็มที่ — ช่วง 6% ยังเป็นช่วง 6% สิ่งที่เปลี่ยนคือตำแหน่งที่มันถูกวาง การ rebalance แบบดั้งเดิมลาก กึ่งกลาง ของช่วงมาไว้ที่ราคาปัจจุบัน ส่วน Snuggle rebalance วางช่วงราคาให้ ขอบใกล้ ของมันอยู่ห่างจากราคาปัจจุบันหนึ่ง tick space โดยความกว้างทั้งหมดยืดไปในทิศทางที่คุณถืออยู่แล้ว

ดังนั้นช่วงราคาจึงเดินทางน้อยลงราวครึ่งหนึ่งของความกว้างช่วงเมื่อเทียบกับการจัดกึ่งกลางใหม่ และ — ผลที่ใหญ่กว่า — ไม่มีส่วนใดของ position ถูกขายที่ราคาเสียเปรียบเพื่อไปถึงตรงนั้น การรวมกันนั้นคือที่มาของ impermanent loss ที่เกิดขึ้นจริงต่อการ rebalance น้อยลง 40-50%

สมมติฐานที่มันตั้งอยู่คือราคาจะกลับสู่ค่าเฉลี่ย:

"ราคาตามธรรมชาติจะกลับสู่ค่าเฉลี่ยเสมอในที่สุด มีแต่ในเทรนด์ที่ยืดเยื้อจริงๆ เท่านั้นที่มันไปทางเดียวอยู่พักหนึ่ง แต่ปกติมันไปแล้วก็ดึงกลับ แล้วก็แค่นิ่งอยู่สักพัก"

ตลอดหลายสิบหรือหลายร้อยครั้งของการ rebalance การลดต้นทุนหลักลง 40-50% คือความต่างระหว่างกลยุทธ์ที่ได้ผลกับกลยุทธ์ที่ไม่ได้ผล

Rebalance Delay: ทำให้เป็นศูนย์

คันโยกที่สองคืออันที่ทำให้คุณไม่เสียอะไรเลยได้

"สมมติราคาออกนอกช่วงของคุณ และคุณตั้ง rebalance delay ไว้ 4 ชั่วโมง เอาล่ะ สมมติราคาออกนอกช่วงของคุณ แล้วอีก 2 ชั่วโมงต่อมามันกลับเข้าช่วงของคุณเลย คุณไม่ได้ rebalance เลย impermanent loss ที่เกิดขึ้นจริงเป็นศูนย์"

Alex อธิบายมันว่าเหมือนวางกับดัก คุณหารายได้ขณะที่ราคาอยู่ในช่วง เมื่อมันออกไป คุณก็รอ เพราะการเคลื่อนไหวส่วนใหญ่กลับมา เปิดกราฟราคาไหนก็ได้แล้วนับจำนวน wick — ข่าวดันราคาพุ่งแล้วก็ย่อกลับ

"สมมติมีข่าว ETH แล้ว ETH pump 10% แต่ 24 ชั่วโมงต่อมามันลง 10% กลับไปที่เดิมพอดี ถ้าคุณตั้ง rebalance delay ไว้ 24 ชั่วโมง คุณก็แค่หยุดได้ค่าธรรมเนียมไปสองสามชั่วโมง และคุณเจอ impermanent loss เป็นศูนย์ แล้วก็กลับมาหารายได้ต่อ"

เหตุผลที่แพลตฟอร์มอื่นไม่เสนอสิ่งนี้คือความขัดกันของผลประโยชน์ที่ตรงไปตรงมา:

"บนระบบรุ่นเก่า พวกเขา rebalance ให้คุณแทบจะทันทีที่ทำได้ เพราะพวกเขาได้เงินทุกครั้งที่ rebalance ให้คุณ พวกเขากินส่วนแบ่งจากเงินต้นของคุณจริงๆ พวกเขาเก็บค่าธรรมเนียมโปรโตคอลจากเงินต้นของคุณตอน rebalance ดังนั้นพวกเขาจึงอยาก rebalance ให้คุณทันทีเร็วที่สุดเท่าที่จะทำได้ แม้ว่ามันจะทำร้ายคุณก็ตาม"

จัดสรรเงินอย่างไรจริงๆ

เมื่อถูกขอคำแนะนำปิดท้าย Alex ตรงไปที่การบริหารความเสี่ยงมากกว่าผลตอบแทน:

"แม้แต่กับ liquidity provisioning ก็มีความเสี่ยงอยู่ ดังนั้นจงฉลาด อย่าไป LP แต่บนพูลมีมคอยน์"

สัดส่วนของเขาเอง:

• ~80% blue chip — แกนของพอร์ต
• ~10% พูลอัลต์คอยน์ — VIRTUAL/WETH และคล้ายๆ กัน
• 5-10% พูลมีมคอยน์ — กระจายไปราวสิบ position

ส่วนของมีมมีสมมติฐานฝังอยู่อย่างชัดเจน:

"ถ้าผมดูสัดส่วนมีมคอยน์ของผม สิบตัวเลือกที่ดีที่สุดที่ผมคิดว่าใช่ ผมจะสมมติว่าเก้าในสิบตัวจะกลายเป็นศูนย์ และหนึ่งตัวอาจชนะจริง"

วินัยเดียวกับการไม่เทเงินทั้งหมดลงมีมคอยน์ตัวเดียว เพราะมันร่วง 60-90% ข้ามคืนได้ในแบบที่ Bitcoin, ETH และ Solana ไม่ทำ ถ้ามีตัวหนึ่งเข้าเป้า มันจ่ายคืนทั้งส่วนนั้น

และการปรับเทียบความคาดหวังที่มองข้ามได้ง่ายเมื่อตัวเลข 600% กำลังถูกแชร์กันอยู่:

"เริ่มที่ blue chip และเข้าใจว่าถ้าคุณได้ 20, 30, 40% บน blue chip นั่นคือผลตอบแทนที่เหลือเชื่อแล้ว และหลายครั้งกับระบบที่มีประสิทธิภาพด้านทุนแบบนี้ คุณจะเห็น APR 50 ถึง 100% ไม่รับประกัน แต่ขึ้นอยู่กับสถานการณ์ คุณเห็นได้ และในบางกรณี เราเห็น 100 ถึง 600% โดยเฉพาะบนหุ้น tokenized ใหม่ของ Robinhood"

คำถามเรื่องความปลอดภัย

พิธีกรเปิดบทสัมภาษณ์ตรงนี้แทนที่จะเก็บไว้ท้ายรายการ และเหตุผลของเขาก็สมเหตุสมผล: MaxFi ถือ TVL ราว 3.5 ล้านดอลลาร์ ณ เวลาที่บันทึกรายการ เปิดตัวเข้าสู่ช่วงที่โปรโตคอล DeFi ถูกดูดเงินไปหลายร้อยล้าน และ TVL ก็ยังโตอยู่ดี เขาอยากรู้ว่าทำไมใครถึงควรสบายใจกับเรื่องนั้น นี่คือส่วนที่ควรอ่านให้ละเอียดก่อนฝากเงินอะไรลงไป และคำตอบมีความเป็นโครงสร้างมากกว่าที่โปรโตคอลส่วนใหญ่จะให้ได้

ภูมิหลังของ Alex เป็นกรอบของคำตอบ เขาเป็นวิศวกรซอฟต์แวร์อาวุโสประสบการณ์กว่า 20 ปี และหกปีหลังสุดเขาตรวจสอบสมาร์ตคอนแทรกต์ Solidity แบบสาธารณะบนช่อง YouTube ของเขา — สัมภาษณ์ผู้ก่อตั้งและแกะคอนแทรกต์ออกดูสดๆ เพื่อให้ผู้ชมเห็นความเสี่ยงที่พวกเขากำลังเดินเข้าไปหา เจ้าของสร้างโทเค็นเพิ่มได้ ฟังก์ชันนี้คือการ rug pull ตรงนี้มีปัญหา re-entrancy เขาสอนเรื่องนั้นมาหลายปี และสร้างคอนแทรกต์ควบคู่ไปด้วย

ตัว Snuggle เองใช้เวลาราว 15 เดือน และมันเริ่มจากปัญหาส่วนตัว: การจัดการ position concentrated liquidity ด้วยมือกินเวลาเขาไปกว่า 10 ชั่วโมงต่อสัปดาห์

ข้อโต้แย้งเรื่อง AI

ประเด็นหนึ่งที่เขาพูดขัดสามัญสำนึกและควรดึงออกมา เพราะมันสวนกับสัญชาตญาณที่ว่าโค้ดใหม่กว่าเสี่ยงกว่า:

"ในความเห็นของผม นี่คือช่วงเวลาที่ดีที่สุดที่จะเขียนสมาร์ตคอนแทรกต์ถ้าคุณรู้ว่าคุณกำลังทำอะไรอยู่ เพราะคุณสามารถใช้ประโยชน์จากเครื่องมือ AI พวกนี้ที่คนอื่นๆ ใช้หาช่องโหว่และรูรั่วในโปรโตคอลเก่าที่ถูกพัฒนาขึ้นตอนที่เครื่องมือเหล่านี้ยังไม่มี"

โปรโตคอลที่ถูกโจมตีส่วนใหญ่ถูกเขียนขึ้นก่อนที่เครื่องมือประเภทนี้จะมีอยู่ ช่องโหว่ของพวกเขาอยู่ตรงนั้นมาตลอด เครื่องมือที่ทำให้มันโผล่ขึ้นมามาทีหลัง คอนแทรกต์ที่เขียนตอนนี้สามารถถูกรันผ่านการวิเคราะห์ชุดเดียวกับที่ผู้โจมตีใช้ ก่อนที่มันจะขึ้นระบบเสียอีก การรันโมเดลคุณภาพสูงบนโค้ดเบสซ้ำแล้วซ้ำอีกมีค่าใช้จ่ายเป็นเงินจริงในรูปโทเค็น — และมันซื้อความสามารถในการจับช่องทางโจมตีที่ผู้รีวิวที่เป็นมนุษย์มีโอกาสพลาดได้

หมายเหตุเรื่องนี้ ระบุตรงๆ เพราะหน้า security ก็ระบุตรงๆ เช่นกัน: การตรวจสอบภายใน 42 รอบดำเนินการด้วยเครื่องมือวิเคราะห์ความปลอดภัยด้วย AI มากกว่าการรีวิวด้วยมือแบบดั้งเดิม Valves Security คือการตรวจสอบโดยมนุษย์จากบุคคลที่สาม

การตัดสินใจเชิงสถาปัตยกรรมข้อที่หนึ่ง: ไม่มี Swap

Alex วิเคราะห์การแฮกที่พิธีกรกังวล บวกกับของห้าปีก่อนหน้า และพบรูปแบบที่โดดเด่น:

"70 หรือ 80% ของการโจมตีเกิดขึ้นระหว่างธุรกรรม swap"

การโจมตี MEV, sandwich attack, front-running — ส่วนใหญ่อยู่นอกการควบคุมของสมาร์ตคอนแทรกต์โดยสิ้นเชิง สถาปัตยกรรมจึงตัด swap ออกไปทั้งหมด:

"ไม่มีจุดไหนในสมาร์ตคอนแทรกต์หรือระบบของเราที่เราทำ swap และจริงๆ แล้วมันเป็นส่วนหนึ่งของวิธีที่ Snuggle rebalancing ทำงาน — ไม่มี swap เข้ามาเกี่ยวข้องเลย ผมเลยบอกว่าผมจะยึดวิธีการนั้นไว้ตลอดทั้งโปรโตคอล ผมจะไม่ใส่ฟีเจอร์เพิ่มเติมที่แค่สะดวกขึ้นนิดหน่อยในการ zap เข้า position ถ้ามันต้องใช้ swap"

จริงๆ แล้วพิธีกรสังเกตเห็นว่าฟีเจอร์ zap-in หายไปตอนใช้แพลตฟอร์ม และคิดว่ามันเป็นความหลงลืม:

"ตอนแรกพอผมรู้ว่าผมต้องไป swap บน Uniswap แล้วค่อยมาสร้าง position ผมก็สงสัยว่า — ทำไมเขาไม่ทำอะไรแบบนี้รวมเข้ามาด้วย มันฟังดูเป็นอะไรที่เขาน่าจะรวมเข้ามาได้เพื่อทำให้ชีวิตผมง่ายขึ้น"

คำตอบคือความสะดวกนั้นจะต้องแลกด้วยพื้นผิวที่ถูกโจมตีมากที่สุดใน DeFi ภาพประกอบความเดิมพันของ Alex: swap เงินหนึ่งล้านดอลลาร์ โดน front-run แล้วคุณอาจเหลือ 200,000 ดอลลาร์โดยไม่เข้าใจว่าเพิ่งเกิดอะไรขึ้น เขาชี้ไปที่บอต MEV ชื่อ Jared from Subway — บอตที่ทำ sandwich ธุรกรรมของคนอื่น และสุดท้ายตัวมันเองก็ถูกดูดเงินไประหว่างการ swap

การตัดสินใจเชิงสถาปัตยกรรมข้อที่สอง: ไม่รวมเงินเป็นกองกลาง

เป้าหมายที่สองที่เขาออกแบบให้หายไปคือหม้อรวม:

"โปรโตคอลที่มีโมเดลรวมเงินของทุกคนเข้าไปในหม้อใหญ่ใบเดียว — นั่นคือเป้าหมายใหญ่หนึ่งเป้า และถ้ามีอะไรผิดพลาดกับกองเงินรวมนั้น มันหายไปหมด"

MaxFi ใช้การจัดการแบบราย position ที่ผู้ใช้ควบคุมเองแทน position ของคุณมีอยู่ บนเอ็กซ์เชนจ์แบบกระจายศูนย์โดยตรง:

"สมมติคุณสร้าง position บน MaxFi มันไม่ได้เข้าไปใน vault รวมใบใหญ่ที่เงินของทุกคนถูกใส่ไว้ในหม้อเดียว position ของคุณ — สมมติคุณใส่เข้าไป 100 ดอลลาร์ — เงิน 100 ดอลลาร์นั้นวิ่งผ่านสมาร์ตคอนแทรกต์ของเราไปอยู่บน DEX position ของคุณมีอยู่จริงบนเอ็กซ์เชนจ์เอง ดังนั้นเรามี position หลายพันอันแบบนี้ ทั้งหมดเป็นของผู้ใช้แต่ละคนบน DEX"

มันคือจุดอ่อนเชิงโครงสร้างเดียวกับที่อยู่เบื้องหลังการโจมตีบริดจ์ขนาดใหญ่ส่วนมาก: ทุกอย่างอยู่ที่เดียว ที่นี่ไม่มีหม้อรวมให้ใครดูด

บันทึกการตรวจสอบ

การตัดสินใจสองข้อนั้นทำให้เกิดพื้นที่โจมตีที่เล็กผิดปกติ และผู้ตรวจสอบภายนอกก็พูดแบบนั้นเอง Valves Security ผู้ทำการตรวจสอบรอบล่าสุด บอกทีมว่าพวกเขาไม่เคยเห็นโปรโตคอลไหนปลอดภัยขนาดนี้พร้อมพื้นที่โจมตีเล็กขนาดนี้

นั่นซ้อนอยู่บนการตรวจสอบภายใน 42 รอบ และ white hat hacker อิสระราวครึ่งโหลที่พยายามเจาะแล้วไม่พบอะไรที่กระทบเงินของผู้ใช้ MaxFi และ Snuggle ใช้สมาร์ตคอนแทรกต์ชุดเดียวกัน และหน้า security ของทั้งสองเก็บบันทึกทั้งหมดไว้

เรื่องการเปิดเผยตัว

Alex เป็นเจ้าของและควบคุมคอนแทรกต์ — คนเดียว — และตั้งใจให้ตัวเองถูกระบุตัวได้:

"ความไว้วางใจ ความรับผิดชอบ และความปลอดภัยเชิงปฏิบัติการทั้งหมดอยู่ที่ผม และผมออกมาข้างนอกนี่แบบเปิดเผยด้วยเหตุผล เพื่อปัจจัยความไว้วางใจนั้น ชื่อเสียงของผมเป็นเดิมพัน คุณติดต่อผมได้ คุณส่งข้อความหาผมได้ อีเมลหาผมได้ โทรหาผมได้"

ข้อโต้แย้งที่กว้างกว่าของเขาเป็นเรื่องอุตสาหกรรมมากกว่าตัวโปรโตคอล:

"บางคนใส่หน้ากากตอนมาออก AMA... คุณไม่รู้ว่าพวกเขาเป็นใคร คุณไม่รู้ว่าใครควบคุมสมาร์ตคอนแทรกต์ที่คุณกำลังเอาเงินไปใส่... ถ้าเราสามารถนำระดับความไว้วางใจที่สูงขึ้นมาสู่วงการ DeFi ได้ ผมคิดว่าเราจะผลักดันอุตสาหกรรมนี้ทั้งหมดไปข้างหน้าได้เร็วขึ้นมาก"

พิธีกรยอมรับความผิดพลาดในอดีตตรงนี้ — เขาเคยเชิญนักพัฒนาใส่หน้ากากมาออกรายการเมื่อสองสามปีก่อนและโดนวิจารณ์ — และขอบคุณ DAO King ที่ยืนเคียงข้างเขาตอนนั้นด้วยการใส่หน้ากากในรายการของตัวเองเพื่อแสดงความเป็นน้ำหนึ่งใจเดียวกัน ซึ่งอย่างที่ DAO King ชี้ให้เห็น สุดท้ายมันได้ยอดวิวเยอะและน่าจะช่วยโปรเจกต์ที่ว่าด้วย

หุ้น Tokenized บน Robinhood Chain

นี่คือสิ่งใหม่ล่าสุดบนแพลตฟอร์ม และมันต้องการคำชี้แจงหนึ่งข้อทันที เพราะชื่อทำให้คนเข้าใจผิด:

"เราไม่ได้พูดถึง Robinhood ที่เป็นแอป Robinhood เพิ่งสร้างบล็อกเชนของตัวเอง มันเรียกว่า Robinhood Chain ตอนนี้พวกเขามีบล็อกเชนทั้งเชน ทุกอย่างหนุนหลังและโครงสร้างพื้นฐานทั้งหมดดำเนินการโดย Robinhood เอง และพวกเขาคือผู้ออกหุ้น tokenized บนบล็อกเชนนั้น"

มันเปิดตัวภายในราวเดือนที่ผ่านมา Alex อธิบายว่าใช้เวลาเขียนโค้ดรวดเดียวราวสามสัปดาห์เพื่อนำคอนแทรกต์และเว็บไซต์ขึ้นไปบนนั้น — ซึ่งซื้อตำแหน่งที่อยู่ต้นบทความนี้มา: โปรโตคอลใหญ่อันดับ 8 ของทั้งเชน แซง PancakeSwap, Curve, SushiSwap และ Symbiosis บนเชนที่ตัวมันเองก็อายุแค่ไม่กี่สัปดาห์

position ของ DAO King คือภาพประกอบที่เป็นรูปธรรม — Apple/USDG มากกว่า 20,000 ดอลลาร์ (USDG คือ stablecoin บน Robinhood Chain) พร้อมผลตอบแทนที่เขาบอกว่าอยู่ในช่วง 200-400% ระหว่างที่หน้าต่างนี้ยังอยู่ เหตุผลที่เขาเลือก Apple คุ้มค่าที่จะพูดซ้ำเพราะมันเป็นวิธีเลือกคู่ LP ที่ต่างออกไปจริงๆ:

"Apple ไม่ได้จะหายไปไหน จริงๆ แล้วมันขึ้นตั้งแต่ผมซื้อ เพราะ Apple ซื้อหุ้นคืนหลายพันล้านดอลลาร์ทุกปี... ดังนั้นพวกเขามีแรงซื้อคงที่ซื้อหุ้นตัวเองคืนอยู่ตลอด และตอนนี้ผมก็ได้ผลตอบแทนด้วย"

เขาเปรียบเทียบตรงๆ กับสิ่งที่เขาเคยพยายามทำมาก่อน:

"ผมพยายามทำ LP farming ด้วยโทเค็น ICP ยากมาก มันเด้งบ้าคลั่ง แต่กับหุ้น Apple ไม่มีปัญหาเลย"

นั่นคือเสน่ห์จริงของสินทรัพย์ประเภทนี้สำหรับ LP — หุ้นผันผวนน้อยกว่าคริปโตมาก และความผันผวนคือวัตถุดิบของ impermanent loss คู่ที่ผันผวนต่ำกว่าแต่มีค่าธรรมเนียมไหลเข้าสูงจึงเกือบเป็นเซตอัปในอุดมคติ

รายได้รวมของเขา ณ เวลาที่บันทึกรายการ: เกือบ 10,000 ดอลลาร์ต่อเดือน มากกว่า 300 ดอลลาร์ต่อวัน ซึ่งถูกยกสูงขึ้นด้วยพูลหุ้นโดยเฉพาะ

ทำไมอัตราถึงเป็นแบบนี้

Alex พูดตรงไปตรงมาเรื่องกลไก และเรื่องที่ว่ามันเป็นสิ่งชั่วคราว:

"เรามีข้อได้เปรียบของผู้มาก่อนกับสินทรัพย์โลกจริงบนเชน หรือ RWA และเราเห็นผลตอบแทนสูงผิดปกติเพราะเราเป็น market maker รายแรกของตลาดเกิดใหม่เอี่ยมนี้ ดังนั้นใช้ประโยชน์จากสิ่งเหล่านั้นตอนที่ยังทำได้"

market maker น้อยราย ปริมาณเทรดจริง ค่าธรรมเนียมถูกแบ่งกันในหมู่ผู้ให้สภาพคล่องจำนวนน้อยมาก เมื่อสภาพคล่องเข้ามา อัตราก็ลงมาสู่ระดับปกติ นั่นไม่ใช่ข้อแม้ที่ติดเข้าไปทีหลัง — มันคือกลไกจริง และการเข้าใจมันคือสิ่งที่บอกคุณว่าหน้าต่างนี้มีวันหมดอายุ

"เมื่ออะไรบางอย่างใหม่และคุณมีข้อได้เปรียบของผู้มาก่อน นั่นคือตอนที่คุณจะได้ผลตอบแทนสูงผิดปกติจริงๆ เป็นเวลาหลายสัปดาห์หรือหลายเดือนก่อนที่ทุกอย่างจะค่อยๆ ปรับลงมาสู่ระดับ liquidity provisioning ปกติ"

ตอนนี้คุณ LP ดัชนี S&P 500 บน MaxFi ได้แล้ว

DAO King พูดถึง ICP และ Crypto Spring

พิธีกรยังถาม DAO King ว่าเขามองตลาดจะไปทางไหน — คำถามที่สำคัญตรงนี้มากกว่าจะเป็นการออกนอกเรื่อง เพราะสภาวะสภาพคล่องคือวัตถุดิบที่ค่าธรรมเนียม LP ถูกสร้างขึ้นมาจาก คำตอบของเขา โดยย่อ:

นี่ไม่ใช่จังหวะที่ควรขาย ICP งาน multi-DEX กำลังส่งมอบ cloud engine ใช้งานได้แล้ว และ Caffeine AI ยังไม่ได้ปล่อยโครงสร้างพื้นฐานคริปโต การ staking และฟังก์ชันคอนแทรกต์ออกมาเต็มรูปแบบ — เขาจึงคาดว่าจะมีอะไรลงจอดเยอะในอีกสองถึงสามเดือนข้างหน้า ซูมออกมา เขามองว่าตุลาคมถึงธันวาคมคือ crypto spring: สภาพคล่องเพิ่มขึ้นเข้าสู่ปลายปี และอัลต์คอยน์ต้องการสภาพคล่องเพื่อจะขยับ

กรอบเชิงประวัติศาสตร์ของเขาคือส่วนที่ควรเก็บไว้:

"เราไปจาก 3 ถึง 20 แล้วก็ลงมา และอีกครั้งหนึ่งเรา pump จากราว 2 ถึง 9 นี่ไม่ใช่โทเค็นที่ไปจาก 2 ถึง 20 หรือ 2 ถึง 30 ไม่ได้ ในสภาพแวดล้อมที่ถูกต้องพร้อมสภาพคล่องที่ถูกต้อง"

และการอ่านเกมของเทรดเดอร์ จากประสบการณ์กว่า 20 ปี: เมื่อ ความเป็นจริง ของโปรเจกต์กับราคาโทเค็นเหลื่อมกันขนาดนี้ อัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนบิดเบี้ยว — และความบิดเบี้ยวคือสิ่งที่คุณซื้อ ไม่ใช่สิ่งที่คุณยอมแพ้ใส่ ทั้งหมดนี้ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน และตัวเขาเองก็ถือผ่านช่วงนี้อยู่

ทำไมสิ่งนี้ถึงโตต่อเนื่อง

คำอธิบายของ Alex เองสำหรับการไปจากศูนย์สู่ TVL 3.5 ล้านดอลลาร์และอันดับ 11 ใน DeFi ในห้าเดือนสรุปได้เป็นสามอย่าง: การตลาดของ DAO King เทคโนโลยีที่ทำงานได้จริง และข้อกล่าวอ้างเชิงโครงสร้างหนึ่งข้อ —

"เงินทุนไหลไปหาระบบที่มีประสิทธิภาพด้านทุนสูงที่สุด และทันทีที่ใครสักคนรู้ตัว เขาก็ไปบอกเพื่อนทุกคน"

อะไรจะมาต่อไป

Robinhood Chain คือสถานที่ล่าสุด ไม่ใช่สถานที่สุดท้าย โรดแมป ตามลำดับที่ Alex กำลังส่งมอบ

Robinhood Chain จะไปที่ Snuggle ต่อไป MaxFi ถูกวางให้เป็นที่ที่เชนใหม่และงานอินเทอร์เฟซลงจอดก่อนโดยตั้งใจ — มันถูกปล่อยออกไปเร็ว ดีบั๊กและปรับจูนด้วยคอมมิวนิตี้ที่แอ็กทีฟรุมทดสอบ แล้วค่อยย้ายไป Snuggle เมื่อมันผ่านสนามรบมาแล้ว ปัญหาส่วนใหญ่ในการเชื่อมต่อ Robinhood ถูกแก้ที่นี่ไปแล้ว มันจึงส่งไป Snuggle พร้อมพูล Robinhood ที่เป็น blue-chip ที่สุดเท่าที่พบมา

จากนั้น HyperEVM บน MaxFi มีความต้องการจำนวนมากในคอมมิวนิตี้ที่อยากรัน Snuggle rebalancing บนพูล HYPE และนั่นคือเชนใหม่ถัดไปที่นี่หลัง Robinhood

จากนั้น BSC, Ethereum, Avalanche และ Solana

สิ่งที่ต้องเข้าใจเกี่ยวกับรายชื่อนั้นคือไม่มีอะไรในนั้นเปลี่ยนเครื่องยนต์ Snuggle rebalancing, rebalance delay, สถาปัตยกรรม no-swap และโมเดลความเป็นเจ้าของราย position คือโค้ดชุดเดียวกันบนทุกเชนเหล่านั้น สิ่งที่เชนใหม่เพิ่มเข้ามาคือสถานที่ — พูลมากขึ้น คู่มากขึ้น ค่าธรรมเนียมไหลเข้ามากขึ้นให้คุณเข้าไปก่อนใคร หน้าต่างหุ้น tokenized บน Robinhood Chain คือหน้าตาของการเป็นคนแรกในสถานที่ใหม่ และยังมีสถานที่อีกหลายแห่งกำลังจะมา

เริ่มต้นตรงไหน

ถ้านี่คือการแนะนำ LP farming ครั้งแรกของคุณ ลำดับขั้นตรงไปตรงมา:

1. อ่านหน้า security บน MaxFi หรือ Snuggle คอนแทรกต์ชุดเดียวกัน บันทึกการตรวจสอบครบถ้วน สถาปัตยกรรม no-swap และการไม่รวมเงินเป็นกองกลางถูกบันทึกไว้อย่างละเอียด
2. เริ่มที่คู่ blue-chip WETH/cbBTC, WETH/USDC — 20-40% คือผลลัพธ์ที่ยอดเยี่ยมและโปรไฟล์ความเสี่ยงอ่อนที่สุดเท่าที่มี
3. ใช้ค่าตั้งสำเร็จรูป ความกว้างช่วงราคาและ rebalance delay แบบ aggressive, moderate และ conservative ถูกโหลดไว้ล่วงหน้าต่อพูล คุณไม่ต้องคำนวณเอง
4. ดูหุ้น tokenized ระหว่างที่หน้าต่างยังเปิด พูลบน Robinhood Chain จ่ายในระดับที่เห็นเพราะ MaxFi ไปถึงก่อน และนั่นจะไม่คงอยู่ตลอดไป HyperEVM คือคิวถัดไป และพลวัตของผู้มาก่อนแบบเดียวกันใช้ได้ทุกครั้ง
5. เก็บส่วนเก็งกำไรให้เล็กพอที่การสูญเสียมันจะไม่สำคัญ

ส่วน Learn และ Videos ครอบคลุมที่เหลือ — impermanent loss, การเลือกช่วงราคา, คู่ที่สัมพันธ์กัน และกลไก Snuggle rebalancing แบบเต็ม — ลึกกว่าที่บทสนทนานี้มีพื้นที่ให้

ทั้งหมดนี้ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน APR ที่แสดงคือภาพนิ่ง ณ ช่วงเวลาหนึ่งและจะเปลี่ยนไปตามปริมาณการเทรด สภาพคล่อง และสภาวะตลาด การทำ liquidity provisioning มีความเสี่ยงจริง รวมถึง impermanent loss และบนคู่เก็งกำไรอาจถึงขั้นสูญเสียเงินทุนอย่างถาวร