インパーマネントロスとは？チュートリアル #3 — MaxFi 解説

ポジション更新：システムが機能する証拠

インパーマネントロスの理論を説明する前に、前回のチュートリアルでライブ開設したポジションの簡単な更新をお伝えします。

チュートリアル #2 の $50 USDC 片側預け入れポジション：開始からわずか 1 時間後、年利 394% を稼いでいます。ポジションは現在 ETH $20 + USDC $30 を表示しており、合計 $49.87 です。スタートは $50 USDC のみでした。

何が起きたか確認しましょう。ポジションがレンジに入ると、プロトコルが自動的に約半分を ETH に配分しました。ETH の価格が若干下落したため、ポジションは開始時の価値をわずかに下回っています。これは LP ポジションが自然にヘッジとして機能することのライブ実演です。両方のトークンを保有しているため、片方が下落しても全ての打撃を受けることはありません。

チュートリアル #2 で開設した CLAWD ポジションは、CLAWD の価格変動によりレンジ外になりましたが、~$170 の預け入れから依然として 1 日約 $13 を稼いでいます。これら 2 つの新しいポジションだけで、口座全体の収益が $212/日 から $223/日 に上昇しました。小さなポジションが日々の収益を着実に積み上げます。

一部のペアのリバランス頻度が低い理由

同じ方向に動く（相関性の高い）トークンペアは、一方のトークンがもう一方に対して変動しやすいペアと比べて、リバランス頻度が大幅に低くなります。

ライブポジションの例：ある相関ペアのポジションは 11 日間で 2 回リバランスしました。WETH/USDC ポジションは 17 日間で 20 回リバランスしました。相関ペアは両方のトークンが同じ方向に動くため、絶対価格が変化しても比率が安定しており、介入がほとんど不要です。

これが重要な理由は、リバランス回数が少ないほどコストが低く、インパーマネントロスが少なく、手数料収集がより安定するからです。メンテナンスの手間が少ないポジションを望むなら、ETH ベースの流動性ステーキングトークンを WETH とペアにしたものや、相関の高いオルトトークンなど、2 つのトークンが互いに追随しやすいペアを探しましょう。

従来のリバランスがインパーマネントロスを固定する仕組み

大多数の LP システムがアンダーパフォームする理由を理解するには、従来システムにおけるリバランス時に何が起きるかを理解する必要があります。

従来のリバランスプロセス：

1. 価格が上昇し、レンジを超える
2. あなたは安い方のトークン（トークン B）を 100% 保有している状態になる
3. システムはトークン B を現在の高値でトークン A にスワップする
4. 新しいポジションが新しい価格水準で 50/50 で開設される
5. インパーマネントロスが永久に固定される

問題点：高値でトークン A を買い戻してしまいます。その後価格が反落すると（ポンプの後によく起こることです）、安値で売って高値で買うことになります。損失は確定してしまい、回収できません。

さらに、スワップのたびにコストがかかります。スワップ手数料、スリッページ、MEV ボットによる抽出。0.3% 手数料プールでは、リバランス 1 回ごとに $1,000 あたり約 $2.50 のコストがかかります。1% 手数料プールでは $1,000 あたり $10 かかります。1% プールで 7 回リバランスすれば、手数料だけでポジション価値の 7% を失います。価格影響を考慮する前の話です。

MaxFi のタイムディレイが全てを変える理由

MaxFi はレンジ外ポジションを異なる方法で処理します。

MaxFi のリバランスプロセス：

1. 価格が上昇し、レンジを超える
2. ポジションはトークン B を 100% 保有したまま — 即時アクションなし
3. MaxFi はレンジを現在の価格境界にぴったり合わせてリポジションする — スワップなし
4. システムは待機する。多くの場合、価格は自然にレンジ内に戻る。
5. 価格が動き続ける場合、最終的にリバランスが実行される — しかしスワップなしで行われるため、手数料・スリッページ・MEV が完全に排除される

タイムディレイ（多くのプールで 2〜4 時間）は、リバランスコストを節約するだけではありません。急騰した価格は引き戻される傾向があるという予測です。待機することで、MaxFi はリバランス自体を完全に回避できることが多いです。リバランスが発生する場合も、ポジションは高値ではなく低い価格で買い戻します。

結果：ゼロスワップ手数料、ゼロスリッページ、ゼロ MEV アタック、そして従来の集中流動性アプローチと比べてインパーマネントロスが約 50% 減少します。

ライブ例：あるポジションが 18 日間稼働し、観察下で 34 回リバランスしました。従来システムならその 34 回のリバランスに約 $85〜100 の手数料を支払っていたはずです。MaxFi の支払いはゼロでした。

インパーマネントロスとは：$10,000 の例

IL を具体的に理解するための数値例を示します。

開始ポジション：

• ETH 価格：$4,000
• 預け入れ：合計 $10,000（ETH 1.25 枚 =$5,000 + $5,000 USDC）
• プール内の全取引から手数料を獲得中

ETH が $8,000 に 2 倍になった場合：

• アービトラージャーが新しい価格比率に合わせてプールをリバランス
• ポジションは自動的に：0.888 ETH（$7,040）+ $7,040 USDC になる
• LP の総額：$14,080

単純にホールドしていた場合：

• 1.25 ETH × $8,000 = $10,000
• $5,000 USDC = $5,000
• ホールド時の総額：$15,000

インパーマネントロス： $15,000 - $14,080 = $920（約 6.1%）

資金は増えています。$10,000 が $14,080 に成長しました。しかし単純にホールドしていた場合と比べると $920 を置き去りにしています。それがインパーマネントロスです。

重要な洞察：LP ポジションは自然なヘッジです。ETH が上昇する時、プールが上昇に合わせて ETH を売り出すため、上昇分を全て享受することはできません。ETH が下落する時、プールが下落に合わせて ETH を買い入れるため、損失を全て被るわけでもありません。常に中央に向かって取引しており、その取引ごとに手数料を収集しています。

ETH の価格は今日も 5 年前とほぼ同じです。5 年間 ETH をホールドしていた人は価格上昇では何も得られませんでした。5 年間 ETH をファーミングしていた人はその間ずっと継続的に手数料を受け取っていました。十分に高い手数料レートでは、5 年間の ETH ファーミングは単純なホールドでは到底及ばないリターンをもたらします。

手数料コンパウンド：使うべき時

オートコンパウンド機能は獲得した手数料をポジションに再投資し、時間をかけてより多く稼ぐ大きなポジションを形成します。

ブルーチップポジション（WETH/USDC、cbBTC/WETH、ETH ペア）： コンパウンドを有効にしておきましょう。獲得手数料の約 50% はポジションに戻り、50% がウォレットに入ります。数ヶ月にわたり、コンパウンド効果は顕著になります。

デジェン・ボラタイルプール（CLAWD、Felix、高 APR ミームトークン）： コンパウンドをオフにしてください。全ての手数料を直接ウォレットに受け取りましょう。理由：暴落する可能性のあるトークンに利益を再投資したくないはずです。収益を引き出し、安定した資産として保持し、元のポジションはそのまま稼ぎ続けさせましょう。

価格が低いと思うトークンをファーミングしていてアキュムレーションを最大化したい場合（下落時に追加購入する）は、一時的にコンパウンドをオンにすることもできます。しかしデジェンプールのデフォルトは「手数料はウォレットへ」、常にです。

Felix ポジション：4 日間で 20% のリターン

元本回収の計算式がどう機能するかの実例。

Felix ポジションの詳細：

• 当初預け入れ：~$460
• 日次収益：~$23/日
• これまでの獲得手数料：約 4 日間で $93
• これまでのリターン：4 日間で約 20%
• 全額回収までの残り：$371
• 現在のペースでの全額回収までの日数：16〜20 日

回収後、$460 のポジションは実質的に無料になります。元の資本はウォレットにあります。その時点でポジションが何ドルの価値であれ — $400、$350、$300 — 関係ありません。引き出して、より狭いレンジやブルーチッププールに再展開することも、単純に保持することもできます。

重要：このポジションは 7 回リバランスされています。従来のリバランスを使用する 1% 手数料プールでは、手数料だけでポジション価値の 7% が消えます（約 $32）。MaxFi の支払いはゼロでした。この $32 を保持するか失うかの違いは、同じ期間で 20% のリターンと 13% のリターンの差です。

70/30 ポートフォリオ戦略

複数のポジションを運用する際は、個別ポジションではなくポートフォリオ全体の観点で考えましょう。

推奨配分：

• 70% ブルーチッププールへ： WETH/USDC、cbBTC/WETH、ETH/BTC ペア。保守的なレンジ（10〜20%）。手数料をコンパウンド。ボラティリティ低め、安定した収益、低 IL リスク。
• 30% デジェンプールへ： 高 APR ボラタイルペア（CLAWD、Felix など）。広めのレンジ（10%）。短い遅延（2 時間）。手数料コンパウンドなし。利益はウォレットへ。

ポートフォリオ目標： 全配分合計で 1 日 2% のリターン。

$15,000 のポートフォリオなら、1 日 2% = $300/日。そのペースで 50 日で全額 $15,000 が回収されます。元本が回収されれば、その後に得られる全ての利益はハウスマネー — 新しいポジション、より大きなブルーチップ配分に再展開するか、単純に引き出せます。

これが実践における MaxFi のテーゼです。デジェンプールを使って元本回収を加速し、ブルーチッププールを使って回収した元本を無期限にコンパウンドする。

デジェントークンのリサーチ

デジェン配分には、リサーチが重要です。ライブ経験からのガイダンスをいくつか：

• Felix と CLAWD は Banker という AI ベースのトークン作成システム上に構築されています。本質的に変動が激しく、永続的に存在するわけではありません。
• 問うべき質問：このトークンは詐欺か、それとも実際の活動か？本物の DEX での本物の取引量と本物のトレーダーが LP 手数料を生み出します。オーガニックな取引量を持つトークン — トークン自体が投機的であっても — は LP に本物の手数料収入をもたらします。
• 想定：これらのトークンは 1〜2 年後には存在しないかもしれません。戦略はトークンが消える前に今手数料収入を抽出し、元本を回収し、より耐久性のある資産に移行することです。
• 絶対に手数料をコンパウンドしないでください。完全に失っても許容できる以上のリスクは取らないでください。

MaxFi Discord では現在の APR とともにアクティブなトッププレイを投稿しているため、ゼロからリサーチしなくても今何が有効かを確認できます。discord.gg/fjNY8UzYAc から参加してください。

チュートリアル #4 では戦略を深く掘り下げます。新しいプールのリサーチ方法、エントリーのタイミング、そして 35 以上のライブポジションで使用している完全なポートフォリオ構築アプローチを解説します。