Robinhood ChainでのミームコインのLPファーミング：79ドルが17日で676ドルに（DAO KingとのAMA）

79ドルが676ドルに、しかもトークンは一度も売っていない

Robinhood ChainでMaxFiを動かして17日、あるポジションは打ち間違いのように見えます。

79ドルがHMMプール、みんながThinking Catと呼んでいるトークンに入りました。それが676ドルの手数料を稼いでいます。リバランスは10回。Alexはそのためにトークンを売ったことは一度もありません。

最後の一文がこの記事のすべてです。手数料は、他の人たちがそのポジションを通して取引したことから生まれていて、価格が上がろうと下がろうと横ばいだろうと積み上がりました。この17日間で、トークンはその3つ全部をやりました。

なぜこれが重要なのか、DAO Kingの見方はこうです。

「Xで何度も何度も同じものを見ている。うちのDiscordでも見ているし、コミュニティの人たちが自分の結果を投稿している。最初は一発ネタだと思っていた。違った。」

そしてこれはミームコインに限った話でもありません。同じ17日間で、MaxFiコミュニティへの累計支払額は953,000ドルに達しました。3日前は756,000ドルだったので、1日およそ53,000ドルがDEX手数料として流動性提供者に戻っている計算です。合計TVLはBase、Arbitrum、Robinhood Chainを合わせて600万ドルを超えました。

それでもミームコインの結果こそ説明する価値があります。最も難しいケースであり、難しいケースこそメカニズムが機能するかしないかが分かれる場所だからです。

危うく閉じかけたポジション

Thinking Catのポジションは一直線に上がったわけではありません。79ドルの預入額に対して、価値が20ドルか30ドルまで落ちました。

「もうこのポジションは死んだな、と切り捨てかけた。実際に閉じる寸前だった。でも、まあいいか、たった20ドルか30ドルだし、そのまま走らせておこう、と思ったんだ。」

その後の2週間で価格は戻り、数回リバランスし、当初の預入額を超えて複利で伸び、そこから価格が走り出しました。この回復は運ではありません。2つの設定の帰結であり、それがこの後の話すべての土台です。

手動のミームコインファーミングが損をする理由

まず、ミームコインのプールでLPポジションがリポジションを必要とするとき、通常何が起きるのかから。

標準的なやり方は、バランスの取れた比率にswapで戻して、現在価格の周りに新しいレンジをミントすることです。ミームコインのプールでそれをやると、5つのコストを同時に払うことになります。

swap手数料。 これらのプールは1%を課金します。swapを伴うリバランサーは、リポジションのたびにポジション全体の価値に対してそれを払います。

スリッページ。 数万ドル規模の板は、数千ドルのswapを、取引の途中で価格が自分に不利に動くことなしには吸収できません。

価格インパクト。 同じ問題の逆方向です。自分の取引が、自分が入っていこうとしている市場そのものを動かします。

MEVによる抜き取り。 流動性の低いペアで予測可能かつ公開されるリバランス取引は、サーチャーにとって楽な儲けです。

2倍の実現impermanent loss。 これが一番大きく、そして誰も数えていないものです。上の4つは取引の中に見えています。これは構造的なものです。リバランスのためのswapは、下がったトークンを売って上がったトークンを買うことを、2つが最も乖離したまさにその瞬間に行います。それが乖離を確定させます。swapを伴うリポジションは、no-swapのリポジションのおよそ2倍のimpermanent lossを実現し、しかも手数料と違って、市場が薄かろうと深かろうと、すべてのリバランスで発生します。

Alexは、目に見えるコストだけでもこうしたプールではリバランス1回あたり数パーセントに達すると見積もっています。その上にimpermanent lossが乗ります。これを数回やれば、手数料率がどれだけ良く見えていようと元本は目に見えて小さくなります。

「他のリバランスシステムは気にしていない。文字通り、数回のリバランスで君の元本を消し飛ばす。」

だからミームコインの流動性ファーミングを手動で試した人の大半が諦めます。手数料率は見事なのに、ポジションは縮んでいくのです。

MaxFiが代わりにやっていること

MaxFiはリポジションの際にswapをしません。

ポジションがレンジから外れたとき、それは既に2つのトークンのどちらか一方に完全に寄っています。それをバランスの取れた比率に売り戻す代わりに、MaxFiは同じトークンをそのまま、現在価格のすぐ隣、片側に置いた新しいレンジに再配置し、市場が戻ってくるのを待ちます。

「ここからここへ思い切り移動するんじゃなくて、ここから価格にsnuggleして、価格のほうが戻ってくるのを待つんだ。」

何も売らないので、swap手数料もスリッページも価格インパクトもなく、MEVが取れるものもありません。さらに、動きの底でポジションが変換されることがないため、swapを伴うリポジションのおよそ半分のimpermanent lossしか実現しません。

ブルーチップのペアなら、これは有用な効率改善です。ミームコインのプールでは、機能するポジションとすり減っていくポジションの違いそのものになります。

効いている設定はリバランス遅延

ここが多くの人が見落とす部分で、20ドルのポジションが回復した理由でもあります。

impermanent lossは、リバランスが実際に発火したときにだけ確定します。 価格がレンジから出ること自体は何のコストにもなりません。価格が戻ってくるまで稼げなくなる、それだけです。

リバランス遅延は、まさにこの性質を利用するために存在します。遅延を設定しておけば、その日のうちに40%急騰して戻ってくるトークンはリバランスをゼロ回しかトリガーせず、何も実現せず、価格がレンジに戻った時点でそのまま稼ぎを再開します。

「1日か2日で戻ってくるこういうポンプでは、確定するimpermanent lossはゼロだ。」

遅延のないシステムはその逆をやります。急騰の天井でリポジションし、下げる途中でもう一度リポジションして、結局どこにも行かなかった動きで損失を2回実現します。

これが幅と遅延がセットで働く理由でもあります。Alexは1つのミームコインのポジションで300%幅、別のポジションで122%、3つ目で50%を、意図的に使っています。広いレンジと長い遅延を組み合わせれば、ほとんどの動きはシステムが何かをする前に勝手に解消されます。トレードオフは正直に言っておきます。トークンが一方向に持続的にトレンドした場合、いずれはそれについていきたいはずで、遅延があるぶん追随は遅れます。

利確することが本題

手数料収入を実現した現金に変える戦略は機械的で、そしてそれこそが同じトークンを単に保有することに対する本当の優位です。

価格が上方向にレンジを抜けると、ポジションはすべてクオート資産に変換されていて、途中で集めたミームコインの手数料も高い価格のところに乗っています。それがハーベストの瞬間です。

「そのタイミングで手数料を回収するボタンを押して、Liluniを売って、SPYとかWETHとかBTCみたいなブルーチップに入れる。」

Liluniのポジションが分かりやすい例です。390ドルが入りました。238ドルと189ドルの2回のハーベストで、427ドルが出ています。どちらもより長期のブルーチップLPポジションに回されました。取得原価は回収済みで、それでも300%幅のレンジで1日およそ30ドルを稼ぎ続けています。

これが保有に勝つ理由について、DAO Kingの整理です。

「要は資産で利確しているんだ。利回りを生まない資産を、利回りを生む資産に変えて、そこから利益を取っている。つまり、強制的に利確させられているんだよ。」

これがメカニズムです。ミームコインを保有するなら天井を当てにいく必要があり、たいていの人は両方向に外します。早すぎて売るか、そのまま下まで乗ってしまうかです。流動性ポジションは、あなた自身にその規律があろうとなかろうと、価格が走るたびにあなたの代わりに利確してくれます。

その他のポジション

同じパターンが少額の預入で帳簿全体に繰り返されています。

• Wishbone。 100ドル入れて現在125ドル、獲得90ドル。122%レンジ、12時間遅延、リバランス3回、そのどれでもswap手数料は払っていません。
• Index。 16日前に83.62ドル入れて現在81ドル、獲得92ドル。50%レンジ、8時間遅延、リバランス3回。トークンはあちこちに振れていますが、ポジションは気にしていません。
• Cash Cat。 20%レンジに4時間遅延でおよそ70ドル。ボラティリティの高いミームコインでは生き残らないはずの設定を、意図的にテストしたものです。
• Wire。 開設直後に20ドルまで落ちて、回復しました。

どれも大きくありません。それが要点です。失っても平気でいられる程度の資金で運用されていて、そのうちいくつかは既に入れた額より多くを返しています。

コミュニティがやっていること

Alex自身の帳簿の外にある結果のほうが、データとしては面白いです。彼が選んでいない設定を含んでいるからです。

TIGは意図的なテストを走らせました。5,000ドルを、非常に狭いものから非常に広いものまで設定を幅広く混ぜた、およそ10種類のミームコインのプールに分散させたのです。12日目には取得原価を回収し、その上におよそ550ドルの利益を乗せ、1日平均およそ20回リバランスしていました。

1日20回のリバランスというのは、じっくり味わう価値のある数字です。手動では達成できませんし、swapを伴うシステムなら財務的に破滅的です。それが可能なのは、リポジション1回あたりのコストがガス代以外にゼロだからです。

Cryptaloは数百ドルをおよそ2,000ドルにして、積み上がるそばから引き出しており、収録時点で1日およそ126ドルのペースでした。

別のコミュニティメンバーは17のポジションに7,400ドルを投じ、1週間でおよそ1,000ドルのペースに乗っていました。

これらは私たち自身のデータから測定した数字ではなく、Discordのスクリーンショットによる自己申告であり、ここに出てくる他のすべてと同じく、異例に恵まれた時期のものです。これが示しているのは期待すべき利回りではありません。このメカニズムが特定の1人の設定に依存していない、ということです。

株式サイド、こちらが長持ちする部分

ミームコインは派手な話です。1年後もまだ意味を持っているのはトークン化された株式のほうです。

このAMAから、直接使える発見が2つ出ました。

出来高は手数料ティアを下へ移っていく

市場が成熟するにつれて、取引は高い手数料ティアから低いティアへ移っていきます。これはMaxFi特有の現象ではなく、あらゆる流動性市場の発展の仕方であり、Robinhood ChainのSPYでリアルタイムに起きていました。

コミュニティメンバーのKenya-Markusが最初に気づき、SPYの出来高が0.05%ティアに移りつつあると指摘しました。確認してみると、そのプールはチェーン上の他のどのSPY会場よりも良い成績を出していました。それを追加し、その上に集中流動性を乗せたところ、手数料率は時間外で243% APRで推移していました。0.30%のプールはおよそ50%です。

直感的には、すべてを良いほうのプールに移したくなります。より良い一手は両方を持つことです。

「みんなが0.3%手数料ティアのプールから出て、こっちのプールに移ってくると、こっちのプールの競争は減っていく。つまり、あっちのAPRと自分の稼ぎのレートは上がっていくということだ。」

競争は出来高よりも速くプールから抜けていきます。だから提供者が去るにつれて古いプールの1ドルあたりのレートは改善し、その一方で新しいプールは増えていくフローの取り分を捕まえます。両方にいるということは、移行のどちらか一方を選ぶのではなく、両側で稼ぐということです。

トークン化された株式にはより長い遅延が要る

2つ目の発見は、原資産の取引が止まる資産に固有のものです。

Alexは中央集権取引所のOKXが、限られたオンチェーン供給に対して、時間外に数百万ドル分のトークン化株式を買っているのを見ていました。この種の需要は、単純に吸収できるだけの供給がないという理由だけで、オンチェーン価格を本当の株価から10%も20%も引き離すことがあります。そして市場が再開すると決済がそれを引き戻します。

短いリバランス遅延なら、その動きを追いかけて、これから戻ろうとしている価格にリポジションしてしまいます。72時間の遅延は往復全体をやり過ごし、何も実現せず、その途中で通過した出来高が生む手数料を回収します。

「それを完全にかわして、決済が起きたら元いた場所に戻っている。リバランスゼロ、impermanent lossゼロ、しかもあの出来高が通ったぶん、たぶんとんでもない手数料を稼いでいる。」

だからMaxFiの株式プールは、クリプトのプールより長めの保守的な遅延で動いています。連続的に取引される資産とそうでない資産の、構造的な違いです。

何が掲載され、何が掲載されないか

Robinhood Chainには何十万ものミームコインがあります。MaxFiに載っているのは数十です。フィルタは手作業で、サイトに何かが現れる前に適用されます。

すべてのトークンが読まれます。

• コントラクトのソースは検証済みで読める必要があります。検証されていないコントラクトは評価できないので、掲載されません。
• mint関数がないこと。 あとから供給を水増しできないようにするためです。
• pauseなし、blacklistなし、手数料スイッチなし。 あなたが降りる能力を取り消せず、入った後から課税を有効にできないようにするためです。
• トークン分布の確認。 デプロイヤーやチームが供給の半分を握っているのは失格です。
• ウォッシュトレードがないかの取引履歴の確認、そして出来高と時価総額が仮定ではなく実績として存在していること。

このプロセスができないのは価格の予測であり、Alexはその境界について正確です。

「価格がどうなるかは分からない。上がるとも、横ばいとも、下がるとも保証できない。でも、このトークンが君をrug pullできないことは言える。この流動性プールが健全でアクティブだということも言える。そしてトークンの分布が、システムを食い物にするために組まれたものより望ましい形になっていることも言える。」

これがミームコインに対するデューデリジェンスの正直な限界であり、聞こえる以上の価値があります。この手のもので人が最もよく損をする理由は価格の下落ではなく、いつでも金を持ち逃げできるコントラクトだからです。

掲載の多くは、コミュニティが候補を挙げてきたものです。そこから精査を経て載っています。

ポジションサイズの話、率直に

ここまでの話はすべて、ポートフォリオの小さな一部の話です。

Alex自身の構成は、Base上の相関するブルーチップのアキュムレーターペアにおよそ70,000ドル。実際の仕事をしているのはここです。そしてポートフォリオのおよそ5%が投機的な高利回りの遊びです。MaxFiとSnuggleを合わせて全体でおよそ90のポジションを、手放しで運用しています。

カメラの前で示された助言は、ミームコインは10%を上限に、本当に経験があるなら20%まで、というものです。

「たとえば10,000ドルのポートフォリオがあるとして、ミームコインには10%以上は入れたくないはずだ。多少の自制心は使わないといけない。」

これらのポジションのいくつかは既に入れた額より多くを返しています。それは取得原価が回収されたという意味であって、リスクが消えたという意味ではありません。残りのポジションは全面的にエクスポージャーを持ったままで、トークンはまだゼロになりえます。この記事に出てくるレートは、ごくわずかな流動性に対して膨大な出来高を抱えた、できて2〜3週間のプールから出たものです。数字が大きいのはまさにそれが理由であり、流動性が入ってくれば圧縮されます。

それに合わせてサイズを決めれば、残りはすべて上振れです。

マーケットメイキングを開放する

洗練されたシステムを通じて流動性を提供しているウォレットは、世界でおよそ20,000から30,000です。クリプトにいる全員のうち、これをきちんとやっている人の総数がそれだけです。トークン化された株式に限れば数はさらに小さくなります。資産自体ができてまだ数週間で、それが何なのかを理解している人がほとんどいないからです。

そこに機会があり、しかもそれは分かりにくいものではありません。数千ドルを持つ個人が、かつてはバランスシートを必要とした役割を、いま担えるということです。

「今なら、Jane StreetやCitadelみたいに何十億ドルも持っていなくても、その株式のマーケットメイカーになれる。数千ドル持ち込めば、はい、自分の好きな株式のマーケットメイカーだ。」

MaxFiのコミュニティは現在、こうしたペアの大半で流動性の20〜30%を提供しています。誰かがRobinhood Chain上でSPYや金やミームコインを取引すると、その人が払う手数料のかなりの割合が、これを読んでいる人たちのウォレットに落ちます。その手数料は、マーケットメイカーが昔から取ってきたスプレッドです。変わったのは、誰がそれを取れるかです。

今この瞬間、1日53,000ドルがコミュニティに戻っています。Alexは90のポジションを手放しで運用し、ミームコインの利益を、ブルマーケットまで持つつもりのブルーチップに回しています。TIGは12日で5,000ドルの取得原価を回収しました。この人たちがやっていることで、あなたが今日の午後にできないことは1つもありません。

行動する価値があるのは、この窓のほうです。トークン化された株式はできて数週間、プールは薄く、手数料率はそれを反映していて、それについて何をすべきか理解している人は地球上に数千人しかいません。1年後には、それは真実ではなくなっています。

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MaxFiでポジションを開く · ポジションを確認する

あなたのポジションをMaxFi Discordに投稿しに来てください。掲載されているものの多くは、そこにいる人たちが先に見つけたものです。そして次にみんなが殺到するプールは、たぶん今この瞬間、誰かのメッセージの中にあります。

これは投資助言ではありません。ミームコインは頻繁にゼロになります。ここで参照しているコミュニティの結果は自己申告です。impermanent lossはno-swapリバランスによって軽減されるものであり、なくなるものではありません。トークン化された株式は、Robinhoodのオフチェーン決済と、市場が閉じている間は取引されない原資産にトークンを紐づけるアービトラージに依存しています。DeFiにはスマートコントラクト、市場、流動性のリスクがあります。失っても困らない額を超えて投資しないでください。