トークン化株式のLPファーミング：Robinhood ChainのSPY、シルバー、Costco、NVDA（DAO KingとのファーストムーバーAMA）

株式がオンチェーンに来て、MaxFiが最初にそこへ着いた

Robinhoodが自前のチェーンをローンチし、その上で実在の株式とETFをトークン化しました。Uniswapがプール技術を提供しました。この組み合わせが、数週間前には存在しなかったものを生み出しました。実在の株式とETFが集中流動性プールに入り、オンチェーンで取引でき、swap手数料が流動性を提供した人へ流れていく、というものです。

MaxFiは1週間ほどでその上に出荷し、そこで初の集中流動性管理システムになりました。それが、Alex「YaBonks」WalchとMaxFi共同創業者DAO Kingによるこのアマの前提のすべてです。収録は深夜2時、米国市場の開場まではまだ数時間ある時間帯でした。

いまやSPY、SLV、COST、NVDA、TSLA、AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、QQQ、GME、SPCXをUSDGに対してLPでき、誰かがそれらを取引するたびにswap手数料を回収できます。

Robinhood Chainとは実際に何なのか

すべてがこれに依存しているので、正確に述べておく価値があります。

Robinhood ChainはRobinhood自身のブロックチェーンです。その上でRobinhoodが実在の株式とETFのトークン化バージョンを発行しており、それぞれが対応する現実世界の資産に裏付けられています。Uniswapが同じチェーンにプール技術をデプロイしました。この2つ目の部分こそが、トークン化された株式を「ただ保有するもの」から「流動性プールに入って取引され、流動性を提供した人へ手数料が流れるもの」へと変えます。

本物のトークンはすべて、オンチェーンで**「Robinhood Token」の発行体マーカー**を帯びています。これは聞こえる以上に重要です。ティッカーの成りすましは現実の問題であり、オンボーディング中にMaxFiは、本物と同じティッカーを共有し1セント未満で取引されていた偽のGMEトークンを却下しました。MaxFiに掲載されているすべてのプールは、公開前にオンチェーンで発行体バッジが検証されています。

最後のピースは、見落とされがちなものです。これらのトークンは株式市場が閉まっている間も取引され続けます。アービトラージボットとRobinhoodのオフチェーン決済プロセスが、トークンを実際の株価とおおむね揃え続け、市場が再開するときに両者は収束します。ただしその間は数ドル乖離しうります。この収録は米国市場の開場まで7時間ある深夜2時に行われました。画面上の数字がこれほど奇妙に見えるのには、それも一因です。

あのAPRについて

この動画の数字は並外れており、何よりもまず文脈が必要です。

AlexのSLV/USDGポジション、iShares Silver Trustの129ドル分は、数時間で21ドル、その後30ドルを稼ぎ、34,000%を超えるAPRを示して40,000%へ向かって上がっていきました。Costcoは2,256%。SpaceXは1,310%。Teslaは758%前後。通話中にゼロから開かれたSPYは、数分で44%になりました。

これらの数字は本物の測定値であり、そしてひどい予測です。 ここでのAPRは、直近の手数料収入をポジションサイズに対して年率換算したものです。プールにほとんど流動性がなく、そこを数百ドルの出来高が通るとき、130ドルのポジションはその手数料の大きな割合を捉え、数時間分を年率換算すれば数千パーセントの数字が出ます。それは算術であって、その資産が構造的に支払う利回りではありません。

両ホストは通話でこれをはっきり述べています。他の流動性提供者が入ってきて同じ出来高がより多くの資本に分割されるにつれ、レートは圧縮されます。彼らはこれを、数週間から数か月続いてほしいファーストムーバーの窓だと位置づけています。Alex自身の表現は覚えておく価値があります。「儲からない方が難しい」、まさに今そうなのは、エッジが一時的で異例なほど大きいからです。

というわけで、APRは異例な瞬間のスナップショットとして扱い、以下のメカニズムの方を持続する部分として扱ってください。

なぜ株式は集中流動性にとって本当に良い担保なのか

レートは脇に置きましょう。ここには本物の構造的な論拠があります。

集中流動性は価格があなたのレンジ内に留まっているときに稼ぎ、価格がそこから走り去ると苦しみます。暗号資産は激しく動くので、狭いレンジは絶えず壊れ、ほとんどのLPは結局幅広で、希釈され、稼ぎ不足に終わります。

株式とETFは比較すればほとんど動きません。シルバーは活発な日でも数パーセント動く程度です。SPYはS&P 500に連動します。そういう資産での狭く資本効率の良いレンジは、長期間レンジ内に座って手数料を集め続けられます。まさに集中流動性が設計時に想定し、暗号資産ではほとんど得られない条件です。

だからこそ、通話で示されたレンジ幅の数字はとても示唆的です。収録時点のSPYでは、

• 50% wideレンジ：約44% APR
• 30% wide：138%
• 10% wide：207%
• 5% wide：418%

より狭いレンジは、価格が実際に取引される帯域へあなたの資本を集中させます。動かない資産なら、狭く取る余裕があります。

APR順に並べたポートフォリオ全体

Alexは画面上で自分のライブポジションを解説していきます。収録時点で、おおよそ27ポジションにわたる2,800ドルが、1日およそ330ドルを稼いでいました。

APR順に並べると、その光景は実に奇妙です。ブルーチップが上位に来ているからです。

• SLV（シルバー）：ポートフォリオで最高APRのポジション、34,000%超で通話中もまだ上昇中
• COST（Costco）：2,256%、その後は2,100%前後
• SPCX（SpaceX）：13時間で1,310%
• GME（GameStop）：5時間で1,369%
• TSLA（Tesla）：758%前後
• SPY：レンジ幅だけで44%から418%まで
• NVDA/WETH：252%、stableとのペアではなく意図的な相関ペア

チェーン上のミームプールはさらに高く、YOLOが15,000%前後、DOHOが14,000%前後、CASHCATが5,000%前後、PONSが4,600%前後です。ただしAlexは、それらが下落方向はゼロというおおよそ60ドルのギャンブルであり、リサーチもしていないと明言しています。それらは脚注であって本筋ではありません。本筋は、シルバーETFがチェーン上のあらゆるmemecoinを上回って稼いでいたということです。

あなたが稼ぐ手数料と、決して払わない手数料

これらのプールはどれも1%のswap手数料を課します。SLVをUSDGに、つまりシルバーETFをドルに交換する人は、その特権に1%を支払います。その手数料は流動性提供者に渡ります。

そこで問題は、ポジションを維持することがあなたにいくらかかるのか、ということであり、ここで2つのシステムは完全に分岐します。

従来のリバランサーは、バランスの取れたポジションを再構築するためにトークンの一部をAMMを通してswapします。それらのswapはどれも1%の手数料に加えて、スリッページ、価格インパクト、そしてMEVボットが抜き取る分を支払い、その過程でimpermanent lossを実現します。他人の取引で手数料を稼いだのに、自分の取引でそれを返してしまうのです。これら薄い新しいプールでは価格インパクトが深いプールよりはるかに悪いので、機会が最も大きいまさにその場所で、これらのコストが最も強く噛みつきます。

Snuggleのリバランスは、AMMを通して一切swapすることなくレンジを価格の隣にスライドさせます。swap手数料なし、スリッページなし、価格インパクトなし、MEVなし、そしてswapベースのリポジションと比べておおよそ半分の実現impermanent lossです。Alexが通話で言うとおり、あなたは1%を稼ぎ、そして決して払いません。

議論されたSLVポジションでは、swapベースのシステムなら同じ期間におそらく3〜4回リバランスし、129ドルのポジションに対して7〜10ドルほどの摩擦コストがかかっていたでしょう。そのサイズでは端数の誤差ではありません。ポジションが稼いだ額のうち、意味のある割合です。

リバランス遅延はあなたの元本保護

これはほとんどの人が使いこなせていない設定で、動画ではそれをライブで実演しています。

Impermanent lossは、価格があなたのレンジから出たときに固定されるのではありません。リバランスが起きたときに固定されます。したがって、価格が外に漂い出て戻ってきて、その間にリバランスが発火しなければ、あなたは何も実現していません。

株式はニュースで下げて回復します。24〜48時間のリバランス遅延は、それが展開しきるのを待たせます。収録中、Alexのポジションの1つが話している間にレンジ外へ漂い出て、そして戻ってきました。リバランスなし、実現損なし、swapなしです。DAO Kingの読みでは、レンジ外に出たポジションはおおよそ90%の確率で戻ってきます。

Alexは、これらの株式プールの理想的な遅延がまだ分からないことを率直に認めています。プールができてまだ数日だからです。彼は価格チャートを研究して試してみるようコミュニティに呼びかけ、データが蓄積するにつれてAgent Maxとバックテストエンジンをそこへ向けると述べています。

ほとんど動かない資産での自動複利

リバランスのたびに、稼いだ手数料のおおよそ半分が元本へ複利で戻り、残りの半分があなたのウォレットへ行きます。

複利で戻る半分はポジションを大きくし、それが次の期間に稼ぐ額を引き上げ、そしてまた複利になります。支払われる半分は、その株式そのものとして、そしてUSDGとしてウォレットに積み上がります。ほとんど動かない資産でこれを走らせれば、何も触らないままポジションと株式ポートフォリオの両方を育てていることになります。

DAO Kingの表現では、配当を支払うブルーチップ株を保有するようなものだが、配当が四半期ごとではなく毎日届き、いつ回収するかを自分で決められる、というわけです。

自滅せずに実際に入る方法

両ホストがこの点を強く念押ししており、通話の中で最も実践的なセクションです。

これらのプールの流動性は薄いです。 それには2つの帰結があります。

1. 段階的に入る。 数百ドルから始めてください。プールの挙動を見てください。理解できたらサイズを上げてください。
2. swapをバッチに分ける。 トークン化株式を1回の取引で5,000ドル分買うと、価格が大きく不利に動きうります。分割してください。たとえば500ドルのswapを10回、それぞれの間に数分空ける、という具合です。そしてDEXが表示する価格インパクトの数字を見てください。

あるいは片側デポジットでswapを完全に避けてください。USDGの流動性は深く、入手も容易です。USDGだけをデポジットすれば、MaxFiが現在価格のすぐ外側にポジションを開きます。swap手数料なし、スリッページなし、価格インパクトなし、MEVなしです。トレードオフは忍耐です。レンジ外から始まるため、価格が漂い込んできてあなたのUSDGを株式に変換し始めるまでは何も稼げません。すぐに稼ぎたいなら、両側で入ってください。

あなたが実際にさらされているもの

LPペアは株式を保有することと同じではありません。TSLA/USDGはおおよそ半分がstablecoinなので、Teslaの10%の変動はポジション上では5%前後に着地します。それは両方向に効きます。ドローダウンが小さく、上昇も小さく、その両方の上に手数料が乗ります。

これは、ホストたちが同じチェーンで動いているmemecoinプールよりもブルーチップ株式を好む、意味のある理由の一部です。memecoinのAPRはさらに高く、Cash Cat、YOLO、DOHO、Juggernaut、Tendiesはどれも4桁から5桁を示しています。しかしAlexが言うように、それらは下落方向がゼロという、60ドル前後でサイズするギャンブルです。株式の下落方向は、株式です。

マーケットメイカーの席に座る個人

数字の下にあるのが、両ホストが繰り返し立ち返る部分です。

株式プールに流動性を提供してswap手数料を回収するのは、メカニズムとしてはJane StreetやGoldman Sachsのような会社がやっていることです。彼らは市場に流動性を供給し、スプレッドを捉えます。その役割は歴史的に個人には閉ざされてきました。ルールによってではなく、インフラによってです。

変わったのは、資産がいまやトークンであり、会場がいまや公開されたプールであり、そして管理レイヤーがいまやクリックできるものになったということです。ファーストムーバーの窓はレートを異例にしているものです。アクセスこそが、これを新しいものにしているものです。

その捉え方こそが、Alexが彼の言葉で「1週間ぶっ通しでコードを書いて」これを出荷した理由でもあります。彼はトークン化株式がオンチェーンに到来するのを見て、この種のインフラでのファーストムーバーの優位は二度と巡ってこない類のものだと結論づけました。

これがより大きな絵のどこに位置するか

SnuggleとMaxFiは、Base、Arbitrum、Robinhood Chainにわたる合算TVLで300万ドルを突破し、おおよそ毎月倍増しています。なぜ資本が入り続けるのかという論拠は、リバランスが重要である理由と同じものです。資本は最も資本効率の良いシステムへと流れます。

次に来るのはデータです。Alexは、トークン化株式の理想的なレンジ幅とリバランス遅延がまだ分かっていないと明言しています。これらのプールはできて数日で、現在使われているすべての設定は情報に基づいた推測です。彼は価格履歴が蓄積するにつれてAgent Maxとバックテストエンジンをそこへ向ける計画で、既存の暗号資産プールがチューニングされたのと同じやり方です。それまでは、価格チャートを研究し、試し、見つけたことを共有してほしいとコミュニティに呼びかけています。

これは謙遜としてではなく、額面通りに受け取る価値があります。これらのプールの戦略レイヤーは本当に未完成であり、それが機会であると同時に、慎重にサイズすべき理由でもあります。

試してみる

少額から始め、初日に見えるレートは、あなたが計画の基準にすべきレートではないことを覚えておいてください。

1. MaxFiでデポジットして、Robinhood Chainに切り替えます。実際にエクスポージャーを持ちたいプールを選んでください。ここで議論されたブルーチップはSPY、SLV、COST、NVDAです。
2. 入り方を選ぶ。 すぐに稼ぎたいなら両側、swapコストを避けて価格が寄ってくるのを待ちたいならUSDGでの片側です。
3. 意図を持ってリバランス遅延を設定する。 株式では、長めの遅延がニュース由来の下げとその回復をフィルタリングします。これがあなたの元本を守る設定です。
4. Positionsページで追跡する。 新しいコンパクトビューは、APR、収益、レンジ状況とともにすべてのポジションを1画面に収め、株式、ブルーチップ、アルトコイン、ミームコインのフィルタも備えています。

MaxFi Discordは新しいプールと戦略が議論される場所であり、@MAXFILABSと@YaBonksOfficialをフォローしてアップデートを追えます。

⚠️ 投資助言ではありません。この動画と記事のすべてのAPRは、これらのプールが開いてから数時間後に、流動性をほとんど保持していないプールで取られたライブのスナップショットです。まさにそれが数字がこれほど大きい理由であり、そしてより多くの流動性が入ってくるにつれて大幅に圧縮される理由でもあります。それらは異例な瞬間の測定値であって、あなたが稼げると期待すべきレートではありません。トークン化株式はさらに、Robinhoodのオフチェーン決済と、トークンを原株の価格に揃え続けるアービトラージに依存しており、市場が閉じている間は原資産が取引されません。薄い流動性は、出入りの際に実際の価格インパクトが生じることを意味します。Impermanent lossはno-swapリバランスによって最小化されるのであって、なくなるわけではありません。DeFiにはスマートコントラクトリスク、市場リスク、流動性リスクが伴います。デポジットの前にmaxfi.tech/risksで完全なリスク開示をお読みください。